安信证券-宝丰能源-600989-新型煤化工龙头，成长空间广阔-200824

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■新型煤化工龙安信证券头，持续降本巩固优势：公司是是典型的煤基多联产循环经济示范企业，2015聚烯烃投产抓住烯烃景气大周期，营收、利润规模迅速增长。

公司上市后提前偿还银行借款并赎回公司债券，2019年末资产负债率降至29.86宝丰能源%，年节省利息2.5亿以上。

公司具备600989煤制烯烃一体化优势，毛利率高于同行。

据公告，2020年煤醇比由上年的1.55降新型煤化工龙头至1.5，节约原料煤3万吨；催化剂成本降低30%，节约成本1000多万元；甲醇制烯烃的单耗降至2.87，处于行业领先水平。

公司所处宁东国家级能源化工基地核心区，煤炭产量约占全国总产量的1/3，产业链原料供给充足，成本低；240万吨红四煤矿、90万吨丁家梁和甜水河煤矿合并成长空间广阔开发项目在建，煤炭自供有望由40%提升至70%，自产煤成本明显低于外购煤成本。

2020年6月焦炭气化制22安信证券0万吨/年甲醇项目投产，有望实现甲醇原料全面自供，进一步降本。

■我国烯烃缺口较大，煤（甲醇）制烯烃发展前景广阔：2019年我国乙烯和丙烯当量缺口分别约2367万吨和937万吨；PE和PP消费量约3403/2663万宝丰能源吨，同比增长14.7%/11.5%，进口依赖度为49.0%/13.1%。

由于我国富煤、贫油的资源属性，煤制烯600989烃产能积极增长。

公司二新型煤化工龙头期烯烃60万吨项目2019年已投产，聚烯烃总产能达到120万吨。

煤制烯烃更具成本优势，根据隆众资讯，从2015-2019年聚烯烃综合成本看，油制最高，气制次之，煤制则长期维持偏低成本，2019年国内煤成长空间广阔制聚乙烯平均成本比油制聚乙烯低853元/吨。

■多项目在建，具备利润持续增长动能：据公告，三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目计划2020年8月安信证券开工建设，2022年底建成投产；300万吨/年煤焦化多联产项目已于2020年5月开工建设，计划2021年底建成投产；太阳能电解制氢储能及应用示范项目一期100MWp光伏发电装置、10000标方/小时电解水制氢装置已于2020年4月开工建设，计划2020年底建成投运；后续规划的400万吨/年煤制烯烃项目正在逐步开展中，内蒙古地区煤炭资源丰富，CTO成本有望较宁夏基地更低。

新一轮资本开支高峰预计在202宝丰能源0-2022年，持续创造新的利润增长点。

■投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为44亿、53亿、62亿元，对应600989PE21、18、15倍，给予买入-A评级。

■风险提示：项目建设不及预期、原料价新型煤化工龙头格波动、煤层条件变化等。