中信证券-海格通信-002465-2020年中报点评：短期业绩承压，北三产品支撑公司中长期发展-200824

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公司20H1实现归母净利润2.14亿，同比-4.16中信证券%；实现扣非净利润1.45亿，同比+2.77%。

报告期内公司受到疫情冲击，但存货结构优化或预示后续经营有望保持向好，考虑到公司北三产品的竞争力以及公司在无线通信、卫星通信、导航领域的市场地位，维持“买入”评级和海格通信目标价16.5元。

收入和扣非利润小幅增长，军002465品订单落地盈利能力有望回升。

公司20H1实现2020年中报点评收入21.04亿，同比+6.48%；实现归母净利润2.14亿，同比-4.16%；实现扣非净利润1.45亿，同比+2.77%。

收入端公司通信业务保持平稳，北斗业务增长较快，整体收入小幅增长；利润端受北斗板块部分民短期业绩承压品项目结算等因素影响，毛利率下滑3.49pcts至32.34%，疫情影响公司销售费用中差旅费、招待费、会务费大幅减少，期间费用率下降1.24pcts至23.73%，综合以上因素，净利率为10.11%、同比下滑1.49pcts。

由于19H1非流动资产处置损益、金融资产投资收益等非经常北三产品支撑公司中长期发展性损益规模较大，虽然本期归母净利润出现下滑，但扣非归母净利润仍保持增长。

预计未来随着军品订单逐步落地，公司收入增速或将提升，盈利能力中信证券有望回升。

经营性现金流好转，海格通信存货结构优化经营有望保持向好。

由于本期货款回笼，增加和支付的材料款同比减少，002465公司上半年经营性现金流由去年同期-4.11亿元增长至-0.27亿元。

报告期末公司存货17.68亿元，较去年同期小幅下降3%，其中原材料3.79亿、同比+16.3%，在产品8.87亿元、同比+17.2%，或预示订单充足公司正积极备货备产；库存商品3.91亿，较期初下降23.95%，显示公司产品交付顺畅，公司存货结构持续优化2020年中报点评，后续经营有望保持向好。

北三产品优势明显，未来或为公短期业绩承压司业绩贡献主力。

报告期内北斗导航业务实现营收1.81亿，同比+27.3%，北三产品支撑公司中长期发展毛利率下滑7.91pcts至57.4%。

报告期内北斗三号全球信号多模多频射中信证券频芯片在第二轮用户实物比测中成绩第一；北斗三号全球信号多模多频基带芯片实物比测成绩第一，获得承研资格；北斗三号全球信号多模多频抗干扰芯片及组件取得实物比测第一名。

7月31日北斗三号系统宣布正式开通，我们预计地面终端产品有望迎来一波换装潮，公司在北三产品上技术领先，有望持续获益北三市场扩张，北斗海格通信板块收入或将出现增长拐点，同时中长期随着北三产品产量提升，工艺技术不断成熟，盈利能力有望增强，预计未来北斗板块有望成为公司利润的主要来源。

风险因素：北斗导航业务拓展低于预期；市场竞争环002465境恶化；国企改革进展低于预期等。

投资建议：考虑到疫情对公司经营的影响以及公司北三产品在各类比测中的优秀表现，下调2020年EPS预测并上调2022年EPS预测，调整后公司2020/21/22年EPS预测为0.26/0.35/0.2020年中报点评48元（原预测为0.29/0.35/0.40元）。

当前价13.71短期业绩承压元对应2020/21/22年PE分别为53/39/28倍。

考虑到公司在无线通信、卫星通信、导航领域的市场地位北三产品支撑公司中长期发展，维持“买入”评级和目标价16.50元。