中信证券-黄山旅游-600054-2020年中报点评：疫情致短期承压，旺季市场逐步回暖-200824

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20H1扣非净利-1.05亿元，Q2扣非净利-0.21亿中信证券元，亏损环比收窄。

受疫情及强降水等负面因素冲击，20H1进黄山旅游山客流同比减少68.21%。

公司在出境游需求持续600054受抑制的背景下，有望受益国内周边游市场的景气反弹，旺季客流边际改善明确。

维持“增2020年中报点评持”评级。

疫情致短期承压疫情管控致接待量下滑明显，单季度亏损环比收窄。

20H1公司实现营业收入2亿元（-72.53%），归母净利-0.88亿元（旺季市场逐步回暖-152.60%），扣非净利-1.05亿元（-164.29%）。

收入利润中信证券下滑显著主因新冠肺炎疫情影响下进山人数骤降。

单季度来看，20Q2营业收入1.3亿元（-71.93%），归母净利-0.11亿黄山旅游元（-107.74%），扣非净利-0.21亿元（-115.38%），相较于Q1的-0.83亿元亏损有所收窄。

Q2客流恢复四成，客单价下滑与600054门票优惠政策有关。

20H1接待进山游客51.6万人（-68.21%），致收入下滑79.19%，推算客单价亦有所下降，预计与门票优惠政策有关（4月上旬黄山对安徽市民免2020年中报点评门票）。

Q1/Q2分别接待进山游客11.2/40.4万人疫情致短期承压，同比降幅81%/61%，Q2环比改善明显。

20H1索道及缆车运送游客99.95万人次（-69.41%），致使索道业务收入下滑旺季市场逐步回暖68.78%。

由于客流量大幅走低，酒店/旅中信证券行社业务同样受较大冲击，收入分别下滑69.81%/43.52%。

7月中旬跨省团队游恢复，下半年客流修复黄山旅游迹象明显。

盈利能力600054短期走低，景区成本费用相对刚性。

20H1公2020年中报点评司综合毛利率为3.76%（-50.33pcts），其中酒店/索道/园林开发/旅行社毛利率分别同比减少65.21/22.75/62.02/9.40pcts。

20Q2综合毛利率27.82%（-32.疫情致短期承压53pcts），继续承压。

20H1管理费用率50.57%（+旺季市场逐步回暖36.18pcts），销售费用率8.40%（+1.90pcts），费用率大幅提升主因收入骤降但职工薪酬、折旧摊销等开支较刚性，景区精准营销带动广告宣传费用大幅缩减。

重点项目稳步推进，中信证券多项目年内落成可期。

疫情期间公司对景区内部进行提质增效，黄山风景区狮林精舍改造项目、排云楼宾馆改造项目预计将于年内完成；黄山太平湖漂浮旅游度假村一期样板区正式启动；金龙山项目已完成产品策划；花山谜窟改造提升项黄山旅游目、花海艺境项目正加速推进，预计有望年内亮相，“旅游+”战略持续推进落地。

风险因素：疫情600054反复及行业管控风险；景区门票持续降价。

投资建议：出境游需求持续受抑制的背景下2020年中报点评，公司作为华东旅游核心目的地之一，有望受益国内周边游市场的景气反弹。

尽管门票降价环境下估值疫情致短期承压受到抑制，但在疫情因素逐渐消化、周边游需求恢复下，黄山作为核心客源地的优质景区代表或存在估值切换机会。

根据历史经验来看，通常疫情或自然灾害对景区影响将持续半年至一年时间，且当前景区接待量仍受制于管控政策，我们认为公司年内收入及利润端仍将承压，故下调公司2020旺季市场逐步回暖-22年EPS预测至0.13/0.44/0.52元（原预测0.23/0.47/0.52元），现价对应2020-22年PE为69/21/18倍，暂维持“增持”评级。