光大证券-海螺水泥-600585-2020年中报点评：关注国际化发展和产业链上下游延伸情况-200824

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◆上半年公司归母净利润同比增长5.3%，EPS3.03元上半年公司实现营业收入740亿元，同增3.3%，归母净利润160.7亿元，同增5.3%，EPS3.03元；光大证券单2季度公司营收508亿元，同增23.5%，归母净利润111.6亿元，同增21.6%，EPS2.11元。

◆毛利率水平小幅提升，期间费率下降报告期内，公司销售水泥及熟料1.87亿吨，同降7.6%，其中自产1.41亿吨，同降3.4%，毛利率47.5%，同升0.海螺水泥3个百分点；贸易0.46亿吨。

按自产口径测算，公司产品综合价格334.2元/吨，较19年上升0.9元；吨600585产品综合成本175.5元，较19年下降0.6元；吨毛利158.7元，较19年上升1.5元。

期间费率3.82020年中报点评%，同比下降1.2个百分点。

◆未来增长看国际化发展和产业链上下游延伸20年上半年国内水泥产量10亿吨，增速下滑4.8%，主要受新冠疫情和梅雨季较长所影响，公司产能主要覆盖的泛长关注国际化发展和产业链上下游延伸情况江流域需求受抑制，但受益于全面复工后基建和地产投资拉动，需求恢复较好，叠加环保趋严及行业错峰生产常态化下供需格局较优，水泥价格继续保持合理水平。

海螺水泥不断光大证券优化完善国内外市场布局，稳妥推进国际化发展战略，积极延伸上下游产业链，稳步实施发展战略。

国内外项目建设和并购进行中，西藏八宿海螺水泥熟料项目施工建设中，收购芜湖南方水泥增加熟料产能450万吨，水泥产能160万吨，海外布局和东南亚海螺水泥、中亚等地区市场稳步拓展。

◆盈利预测与投资建议海螺水泥为国内水泥龙头，前瞻性战略布局不断完善600585区域控制力不断提升，扩张有序推进。

我们预计20年水泥和熟料净销量（剔除贸易量）同比基2020年中报点评本小幅增长，吨产品成本和吨产品费用稳中有降，整体看全年业绩有保障。

维持公司盈利预测20-22年EPS6.62、6.90、关注国际化发展和产业链上下游延伸情况7.14元，对于公司A股和H股均维持“买入”评级。

◆风险提示：行业光大证券供需格局恶化的风险，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。