国盛证券-深信服-300454-Q2业绩回升，网络安全+信服云升级加码-200824

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事件：公司2020H实现营收17.4亿国盛证券元，同比增长11.9%；归母净利润为-1.3亿元，同比下滑288%。

新的会计准则下深信服，近6975万元收入递延至报告期后确认，若将此部分加回，2020H1公司营收同比增速16.4%。

其中Q3004542单季度营收11.4亿元，同比增长23.8%；实现归母净利润0.7亿元，同比下滑33.2%，环比增长135.1%。

整体业绩符合预期，在新冠疫情及新收入准则收入递延的影响下，公司二季度营收仍有显著增长，随着疫情修复，下半年Q2业绩回升业绩有望加速增长。

Q2业绩网络安全+信服云升级加码逐步回升，加码研发及人员激励赋能成长。

上半年公司下游企业受新冠疫情影响延迟复工，Q2单季度营收同比增长显著，但利润同比下滑，主要原因系：1）毛利率较低的云计算业务营收比重增加导致直接材料增加较快，安全服务等业务的投入导致直接人工和服务成本增加国盛证券，上半年营业成本增速（22.8%）超过收入增速（12%）；2）销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长13.3%、58.1%、6.0%,主要系股权激励费用增加、销售及管理人员薪酬福利刚性支出所致。

研发费用同比增加27深信服.4%，公司2020年新增专利申请超过344件，新增专利授权41件，研发投入的增加进一步夯实了公司产品领先性。

公司自2018年来连续三年实施股权激励300454，以研发保障产品力，以人员激励保障持续的创新活力。

全面升级信Q2业绩回升服云，助力企业数字化转型。

过去公司已经完成了以超融合为核心的承载业务平台布局，陆续网络安全+信服云升级加码发布“ARM架构超融合”、“云计算平台SCP”、“云原生平台SCNP”等重量级产品，未来公司将从企业业务层面助力企业的数字化转型，打造新型的融合架构，将品牌升级为“信服云”，为客户提供高效主动的安全体系。

公司的“信服云”产品具备自主知识产权，可将VMware虚拟机平滑无损迁移到新平台，可满足用户对国产化产品的需求，若国际形势趋于复杂国盛证券，公司产品有望加速对VMware的国产替代。

持续领航网络安深信服全，发布全新零信任VPN产品。

IDC报告显示，作为信息安全领域的早期进入300454者和领导者，2020年Q1深信服的全网行为管理、SSLVPN、下一代防火墙产品分别在安全内容管理、虚拟专用网、统一威胁管理三个利基市场以14.1%、18.3%、15.2%的市场份额排名第一，在行业处于领先地位。

公司主被动防御产品产品线齐全Q2业绩回升，即将发布全新产品零信任“VPN”，以身份为中心，实现可信访问、权限管理、极简运维，助力用户实现规模化、全员远程办公，打造基于零信任架构和理念所构建的精益信任安全解决方案中的重要一环。

投资网络安全+信服云升级加码建议：维持“买入”评级。

我们预计公司2020-2022年营业收入为56.8/80.9/106.4亿元，归母净利润为9.国盛证券2/12.6/16.1亿元，对应2020年PE94倍，维持“买入”评级。

风险提示深信服：疫情反复风险，产品研发落地不及预期，竞争加剧风险。