中泰证券-康华生物-300841-人二倍体狂苗产量快速增长92%，带动业绩高速增长-200824

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事件：2020年8月24日，公司发布202中泰证券0年半年报。

2020年上半年公司实现营业收入4.55亿元，同比增长68%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长116%；实现扣非归康华生物母净利润1.82亿元，同比增长117%。

经营性现金流净额1.33008417亿元，同比增长141%。

技改影响消除后人二倍体狂苗产量快速增长9人二倍体狂苗产量快速增长92%2%，带动公司业绩快速增长。

2020带动业绩高速增长年上半年公司二类苗合计收入4.55亿元（68.01%+），毛利率达到95.42%。

其中，公司独家人二倍体狂苗中泰证券批签发185.40万支、同比增长92%，批签发占整体狂苗市场的4.97%。

ACYW135群康华生物脑膜炎球菌多糖疫苗批签发76.58万支、同比增长485%。

参考批签300841发、市场及收入情况，我们预计公司人二倍体狂苗确认收入约150-170万支、收入超4亿元以上。

2020年上半年公司净利率水平提升至4人二倍体狂苗产量快速增长92%0%，和2019年全年相比提升超过6个百分点，收入快速提升带来显著的规模效应。

进入第二季度后，国内新冠疫情基本得到控制，叠加天气因素狂苗接种需求上升，公带动业绩高速增长司收入和利润加速增长。

第中泰证券二季度单季度实现营业收入2.98亿元、同比增长112%、环比增长89.6%，归母净利润1.18亿元、同比大幅增长139%。

存货绝对额和收入基本匹配，应收账款占收入比重处于行业平康华生物均水平。

2020年上半年300841公司存货5521万元、占资产比重为2.92%。

2020年上半年公司成功上市融资导致总资产大幅增长至18.93亿元，因此存货占总资产比重大幅人二倍体狂苗产量快速增长92%下降至3%左右，但绝对额基本和收入匹配。

应收账款及票据绝对额3.56亿元、占收入比重78.2%，处于行业平均水平，预计带动业绩高速增长随着销售工作快速恢复下半年回款有望逐步恢复。

2020年上半年公中泰证券司销售费用1.62亿元、费用率35.51%，和2019年相比进一步下降3.5个百分点左右。

我们预计主要是收入快速增康华生物长带来的规模效应，使得费用率水平有所下降。

公司300841继续加强营销团队建设，实现业务覆盖疾控中心1,504个。

管理费用3360万元、费用率7.39%，和2019年相比下降3个百分人二倍体狂苗产量快速增长92%点左右，预计是规模效应带来费用率水平的下降。

研发费用2057万元、同比大幅增长226.39%，费用率约4.5带动业绩高速增长2%。

公司近年来在收入快速增长的前提下研发投入加速，研发费用率逐年提升，以市场为导向不断进行产品创新与新工艺创新，同时积极利用外部研发资源开展交流合作，在研轮状病毒疫苗和诺如病毒疫苗等，后续中泰证券管线有望逐步丰富。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为9.88、13.16和16.92亿元，分别同比增长78.08%、33.25%、28.56%；归母净利润分别为3.康华生物89、5.55和7.12亿元，分别同比增长108.33%、42.57%、28.35%。

公300841司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强，维持“买入”评级。

风险提示：人二倍体狂苗产量快速增长92%人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。