光大证券-山西汾酒-600809-2020年中报点评：青花占比持续提升，省外开拓进展顺利-200824

《光大证券-山西汾酒-600809-2020年中报点评：青花占比持续提升，省外开拓进展顺利-200824（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-山西汾酒-600809-2020年中报点评：青花占比持续提升，省外开拓进展顺利-200824（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

◆事件：2020年8月24日，山西汾酒发布2020年中报，报告期内光大证券公司实现营业收入/扣非后归母净利润69.00/16.04亿元，同比+8.2%/+34.9%。

2020山西汾酒Q2单季实现营业收入/扣非后归母净利润27.60/3.79亿元，分别同比+18.99%/+21.56%。

截至2026008090Q2，公司合同负债21.44亿元，同比/环比+6.6/+5.3亿元，为全年任务的顺利完成提供支撑。

2020年中报点评◆产品结构持续优化，外埠市场开拓顺利。

（1）2020H1汾酒/系列酒/配制酒实现营收62.67/2.98/2.71亿元，同比+11.23%/-38.11%/+35.22%，2020Q2汾酒/系列酒/配制酒分别实青花占比持续提升现营收24.47/1.34/1.42亿元。

拆省外开拓进展顺利分来看，2020H1青花/玻汾/巴拿马老白汾营收占比预计为30%/30%/40%，青花/巴拿马/玻汾营收同比+30%/+20%/+10%，老白汾受疫情冲击同比略有下滑。

2020Q2青花提价控货扩大渠道价差，经销商备货积极性提升，预计Q2单季青花系列占比进一步提光大证券升至40%左右。

（2））分区域看，2020H1省内/省外市场实现山西汾酒营收31.32/37.04亿元，同比-0.55%/+16.97%，2020Q2省内/省外分别实现营收11.04/16.18亿元，同比+7.07%/+28.66%。

具体来看京津冀600809、鲁豫、陕蒙环山西市场微增，长三角/珠三角保持高增，预计广东/安徽市场同比+80%，上海市场同比+50%。

截至2020Q2，经销商数量分别为2679家，较2019末净增加190家，其中二季度净增12020年中报点评60家，全国化进程稳步推进。

◆税金下降推动净利率水青花占比持续提升平同比提升。

2020H1公司分别实现省外开拓进展顺利毛利率/销售费用率71.7%/20.11%，同比+0.25/-1.46pcts，其中2020Q2实现毛利率/销售费用率70.9%/18.2%，同比+0.32/-4.83pcts。

公司毛利率水平整体平稳，光大证券预计下半年将进一步加大费用投放强化青花品牌势能。

2020H1/Q2公司管理山西汾酒费用率分别为6.43%/7.76%，同比+1.22/+0.37pcts，基本维持稳定。

2020Q2公司净利600809率13.81%，同比-0.07pcts。

综合来看，得益2020年中报点评于Q1税金下降的影响，2020H1实现销售净利率23.42%，同比+3.58pcts。

◆盈利预测、投资评级：我们维持对公司2020/21/22年的营收预测为141.93/167.90/193.82亿元，净利润青花占比持续提升预测为25.21/31.02/35.84亿元。

预测2020/21/22年EPS为2.89/3.省外开拓进展顺利56/4.11元，当前股价对应2020/21/22年PE为61x/50x/43x，维持“买入”评级。

◆风险提示：经济大幅波动，省外竞争激烈，食品安全问题，改革光大证券放缓。