国信证券-万达电影-002739-2020年中报点评：降本增效，底部逆势扩张，龙头份额有望提升-200824

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公司电影内容及院线均亏损严重，疫情期间降本增效提升效率20H1公司实现营收19.72亿，同减73.93%，实现归母净利润-15.67亿，同国信证券减398.81%，实现扣非归母净利润-17.06亿，同减438.51%。

其中20Q2万达电影实现收入7.18亿，同比减少78.68%，实现归母净利润-9.72亿，同比减少883.06%。

2020年1月23日国内影城全部停业，境外自2020年3月底暂停营业，公司原计划上映影片均未能如002739期上映，使得公司经营业绩出现较大亏损,但公司停业期间降低运营成本，加强费用支出管控。

院线开放特许经营加盟权，内容端多元发行，谋求转型创新20H1公司观影收入、广告收入分别下滑88.56%和75.53%，因影院运营有固定成本刚性2020年中报点评成本，而电视剧制作相关业业务未受较大影响，同比增长455.3%。

1）观影放映：降本增效，降本增效开放特许经营加盟权；2）影视投资制作与发行：《唐探3》影响较大，多元发行增加收入来源；3）游戏及广告业务：转变策略，谋求创新。

定增拟新建162家影院，逆底部逆势扩张势扩张，龙头集中度有望提升公司定增落地，募集资金总额不超过人民币43.5亿元。

本次募投项目建设162家影院，总投资为31.45亿元，根据定增方案，20年建设龙头份额有望提升项目11.65亿，21年建设项目15.68亿，22年建设项目4.13亿，拟新建影院主要分布在江苏省、河北省、河南省、广东省等省份，其中93家位于万达广场内，采用直营模式。

投资建议：降本增效，底部逆势扩张，上调至“国信证券买入”评级。

公司经过万达电影行业底部时期，具备逆势扩张的能力，龙头集中度有望进一步提升，随着行业复苏，公司作为行业全产业链布局者有望全面提升市场份额。

20年考虑疫情影院关停和电影撤档，公司利润为负，因而我们调整20年利润预测至-10.36亿，21年维持此前盈利预测约为15亿，预计公司20-22年归母净利润为-10.36/15.15/16.15亿，EPS为-0.5/0.73/0.78元，对应PE为-39/27/00273925x，考虑行业经营层面底部向上，对比同行估值，公司作为平台型龙头公司仍被低估，我们上调评级至“买入”。

风险提示：2020年中报点评万达影视业绩波动；疫情持续冲击；电影监管风险。