华泰证券-传化智联-002010-疫情冲击显著，补贴拖累业绩-200824

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疫情冲击显著，关注下半年补贴进度公司公告2020华泰证券年中报（08/24）：1H20，公司实现收入87.8亿元，同比下降7.5%；归母净利为4.8亿元，同比下降21.9%。

考虑疫情冲击传化智联，我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.64/0.67/0.68元；给予传化物流/传化化学20年13.0/8.0XPE，下调目标价至8.15元，维持“买入”评级。

二季度经营趋于改善上半年，公司经营受到疫情和补贴下降的双重冲击，实现收入87.8亿元，同比下降7.5%；归母净利为4.0020108亿元，同比下降21.9%。

分季度看，公司2Q20实现收入52.0亿疫情冲击显著元，同比+12.0%（1Q20：同比-26.2%）；归母净利为4.7亿元，同比+2.0%（1Q20：同比-90.6%）；随着国内经济恢复和补贴到位，经营趋于改善。

疫情冲击中小物流企业，园区业务出租率补贴拖累业绩下滑显著截止1H20，公司运营公路港64个（在建12个），园区经营面积367万平米，入驻企业11,177家，环比下降7.2%；物业出租率82.8%，环比下降3.7pct，主要是疫情致中小企业经营困难。

1H2华泰证券0，公司实现园区业务收入4.8亿元（同比+3.6%），加大成本控制，毛利率为57.6%（同比+5.7pct）。

补贴较为滞后，支付业务下传化智联滑显著1H20，公司新增加油站1个（累计9个，8个在推进），完成车后收入23.4亿元（同比+7.5%），毛利率为2.2%（同比-1.2pct），主要是低毛利的油卡收入占比提升。

1H20，公司平台营业额275亿元（同比+37%），纳税10.5亿元（同比+57.6%），但补贴进度较为滞后，现代物流服务补助/002010平台经营补助分别为2.3/0.2亿元（1H19：2.0/1.9亿）。

此外，公司上半年金融业务收入疫情冲击显著/利润总额为1.6/0.4亿元，下滑也较为显著（1H19：2.6/0.8亿元）。

关注补贴进度，维持“买入”评级考虑疫情冲击因素，我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.64/0.67/0.68元（前值：0.70/0.补贴拖累业绩75/0.75元）。

我们预计传化物流和传化化学20年归母净利分别为19.8/1.0亿元；可比交运基础设施/染料公司对应20华泰证券年PE中值16.4/10.1X，考虑补贴因素给予传化物流20年13.0XPE（折价21%），传化化学20年8XPE（折价20%），下调目标价至8.15元（前值：8.18-8.50元），维持“买入”评级。

风险提示：宏观风险、补贴政策退坡、公路港传化智联开发运营风险、市场竞争。