民生证券-航天电器-002025-2020年半年报点评：上半年业绩略微下滑，连接器板块稳定增长-200825

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一、事件概述8月24日民生证券，公司发布2020年半年报，实现营业收入18.78亿元，同比增长15.99%；实现归母净利润1.85亿元，同比下降1.21%。

二、分析与判断疫情影响较大，H1业绩略微下滑2020年上半年，公司实现营业收入1航天电器8.78亿元，同比增长15.99%；实现归母净利润1.85亿元，同比下降1.21%。

单季度来看，Q2实现营业收入11.18亿元，同比增长10020257.99%；归母净利润为1.12亿元，同比增长2.28%。

公司上半年受疫情的影响较大，防控物资支出、供应链保障及物2020年半年报点评流费用增加导致营业成本增长，业绩出现同比下滑，随着疫情影响消除，我们认为全年将实现稳定增长。

报告期内，期间费用率为17.96%，较上年同期增加0.21pct，其中研发费用为1.55亿元，同比增长28.24%，公司持续上半年业绩略微下滑加大5G用连接器、高速连接器、板间射频连接器等新产品的开发投入。

利润率方面，毛利率为34.37%，同比下降0.4pct，主要原因为低毛利率的民品营收占比提升；ROE为5.92%连接器板块稳定增长，同比下降0.8pct。

连接器仍稳定增长，导弹+卫星推动快速发展公司为主要民生证券的航天连接器供应商，并且连接器业务的收入占比最大，其中军品连接器占比超过70%。

报告期内，连接器业务实现营收12.58亿元，同比增长26.49%；毛利率为34.17%航天电器，同比下降2.59pct，原因为低毛利率的民品营收占比提升。

上半年，公司圆满完成002025北斗导航、火星探测等国家重大工程研制配套任务。

“十四五”期间，预计低轨卫星建设加速，导2020年半年报点评弹采购量快速增加，公司作为航天连接器核心供应商，在卫星和导弹连接器市场份额均排名第一，连接器板块有望持续高增长。

微特电机毛利率提升，看好长期稳定增长公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机，主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产，产品上半年业绩略微下滑覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套。

报告期内板块实现营收4.30亿元，同比下降0.27%；毛利率为32连接器板块稳定增长.42%，同比增加5.14pct。

贵州林泉本民生证券期净利润为4230万元，同比增长32.58%，电机领域盈利能力持续提升。

国家产业政策支持新型机电组件产航天电器品的发展，以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力，公司电机领域发展迎来增长机遇。

三、投资建议公司作为国002025内领先的航天电子元器件企业，坚持军品、民品协同发展路线，我们看好公司各板块的长期发展。

预计公司2020～2022年EPS分别为1.13、1.46和2.06元，对应PE为48X、37X和26X，2020年半年报点评可比公司平均估值54X，维持“推荐”评级。

四、风险提示军费预算增长低于上半年业绩略微下滑预期；5G通信领域推进缓慢。