民生证券-珠江啤酒-002461-2020年半年报公告点评：动销复苏助力Q2业绩高增，全年业绩表现可期-200825

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一、事件概述8月民生证券24日公司发布2020年半年报，20H1实现营业收入20.07亿元，同比-4.84%；实现归母净利润2.46亿元，同比+16.04%；基本EPS为0.11元。

二、分析与判断Q2利润高速增长；旺季高景气有望延续2020H1公司实现营收/归母净利润分别为20.07/2.46亿元，同比分-4.84%/+16.04%；合Q2单季度实现营收/归母净利润14.53/2.25亿元，同比分别+7.03%/+23.6珠江啤酒8%。

总体看，20H1营收端小幅下滑主要受Q1疫情影响，Q2啤酒产品动销快速恢复002461正常，营收实现高个位数增长。

利润端，公司持续推进产品升级，纯生类产品收入占比提高叠加东莞市场零度换装，导致利润端增2020年半年报公告点评速大幅高于收入端。

20H1啤酒实现销售56.54万吨，同比动销复苏助力Q2业绩高增-7.83%；销售均价为3419元/吨，同比+3.60%。

受Q1疫情影响，销量下滑明显；Q2疫情负面影响降低，啤酒动销快速恢复，4月份啤酒销量同比+10%左右、5月份同比+6%全年业绩表现可期、6月份同比+2.4%。

综合来看，20H1啤酒销量同比高个位数下滑，但受益于产品高端化及局部提价动作，销售吨价同比小幅提高，推动销民生证券售收入下滑程度小于销量下滑程度。

Q3仍为销售旺季，预计啤酒业务仍将保持销量小幅增长、利润珠江啤酒高速增长局面，全年利润端双位数增长可期。

产品高端化推高毛利率，促销加强导致费用率小幅提高2020H0024611公司毛利率48.07%，同比+4.89ppt（Q2为51.82%，同比+5.24ppt）。

公司持续推进产品高端化战略：（1）纯生类高毛利产品的收入占比不断提高；（2）今年4月，公司在东莞市场推进零度产品换装，新包装单价更高，目前东莞市场已完成换装，预计下一步将在深圳等市场推开；（3）受益社保费用减免，材料成本下降等因素影响，成本端下降幅度高于收入端，推高整体毛利率2020年半年报公告点评水平。

20H1公司期间费用率24.67%，同比+2.33ppt（Q2为23.98动销复苏助力Q2业绩高增%，同比+2.18ppt），销售、管理费用金额同比小幅下降，但受收入下滑影响，整体期间费用率小幅上行。

其中销售费用率17.65%，同比+0.56ppt（Q2为16.78%，同比+0.44ppt），原因是公司Q2加大销售投入，全方位拓展销售渠道，导致费用缩减全年业绩表现可期幅度较小，费用率有所上升。

民生证券管理费用率8.20%，同比+0.15ppt（Q2为6.79%，同比-0.13ppt）。

研发费用率2.95%，同珠江啤酒比+0.22ppt（Q2为2.89%，同比+0.13ppt）。

财务费用率为-4.14%，同比+1.40ppt（Q2为-2.48%，同比+1.70024615ppt），原因是利息收入同比有所下降。

持续加强新品开发，不断加大销售投入新2020年半年报公告点评品开发方面，公司推出珠江LIGHT、珠江纯生528ml瓶装精品、298ml瓶装纯生1997、珠江0度Pro等升级产品；完成珠江啤酒1985升级版、百香果味水果小麦等新品开发；完成燕麦世涛，咖啡世涛、混浊IPA等精酿品种配方及工艺改进。

上述新品开发工作为产品高端化战略的推进增加动销复苏助力Q2业绩高增了技术及产品储备。

销售投入方面，公司加大餐饮终端开拓力度，开全年业绩表现可期展“春回大地、堆满全城”主题促销活动；在广东、湖南等市场启动“到店免费任饮”活动；深耕“传统电商平台+社区电商平台+内容电商平台+网红直播平台”等全领域线上平台，加快从“到店消费”转变为“到店+到家消费”，促进流量向销量转化。

20H1，电商渠道销量同比+28%，高于整体销量民生证券增速。

三、盈利预测与投资建议预计20-22年公司实现收入44.18/46.46/48.83亿元，同比+4.1%/+5.2%/+5.1%；预计20-22年公司归母净利润为5.珠江啤酒72/6.08/6.57亿元，同比+14.9%/+6.3%/+8.0%，按照最新股本对应EPS为0.26/0.27/0.30元，目前股价对应PE为44/41/38倍。

目前公司估值低于啤酒板块2020年58倍整002461体估值水平。

公司Q2动销复苏明显，疫情负面2020年半年报公告点评影响逐步消退，且长期成长性良好，维持“推荐”评级。

四、风险提示：疫情影响冲击超预期，产品高端化受动销复苏助力Q2业绩高增阻，行业竞争加剧，食品安全问题等。