华泰证券-张家港行-002839-小微转型显效，资产质量优异-200825

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小微转型显效，资产质量优异张家港行于8月24日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营业收入分别同比+4.2%、+17.6%，增速较1-3月-华泰证券8.3pct、-1.1pct。

张家港行利润增速下行，张家港行小微转型成效显现，资产质量改善明显。

我们预测2020-2022年EP002839S为0.55/0.60/0.68元，目标价7.27元，维持“增持”评级。

小微转型显效，拓展异地空间公司持续发展小微业务，推动零售转型，小微客户和小微贷款小微转型显效增速方面均较为亮眼。

6月资产质量优异末小微企业、微贷客户数分别较2019年末+16.2%、+10.7%，均高于全行客户增速0.3%。

6月末小企业部贷款金额、微贷金额分别较2019华泰证券年末+16.1%、+21.2%，保持高速增长。

此外，公司在坚守本地优势的同时，大力发展异地业务，打开张家港行增长的天花板。

6月末存款、贷款本地市场份额分别为20.4%、14.3%，均居张家港002839市前列。

6月末异地分支行存款、贷款分别同比+22.2%、小微转型显效+15.5%，存款快于全行增速。

贷款投放较快，净息差较一季度下降1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.20pct、-0.05pc资产质量优异t至9.18%、0.77%。

6月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.8%、+19.1%、+16.6%，较3月末+6.3pct、+2.3pct、+5华泰证券.6pct。

Q张家港行2新增贷款主要为个人贷款，以个人经营贷为主。

1-6月净息差为2.79%，较1-3月-10028391bp，但较2019年+5bp。

1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.80%、2.21%，较201小微转型显效9年-4bp、-12bp。

虽然贷款定价走低（较19年-12bp），但负债端存款和同业负债成本均较2019年改善（分别较19年-2bp、-29资产质量优异bp）。

资产质量指标亮眼，采取多华泰证券计提多处置策略6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.21%、298%，季度环比-15bp、+31pct。

不良张家港行率降幅显著，风险抵御能力进一步增强。

公司采取多计提拨备、多核销策略，Q2单季年化信贷成本为3.33%，同比+33bp；上半年核转不良贷款6.00283998亿元，同比+47%。

关注类贷款占比较3月末下降65bp至2.18%，逾期90天以上贷款小微转型显效偏离度仅有47%。

6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.62%、10资产质量优异.67%，较3月末-0.78pct、-0.68pct。

资本充足率下降主要由于利润增速华泰证券下行导致内源资本补充能力下降。

1-6月中间业务收入同比+69.2张家港行%，增速较3月末-3.3pct，保持高速增长。

目标价7.27元，维持“增持”评级鉴于公司顺应监管导向，加大拨备计提力度导致利润增速下行（与行业趋势一致），我们预测2020-2022年EPS为0.55/0.60/0.68元（2020-22年原预测为0.59/0.00283967/0.79元），2020年BVPS6.05元，对应PB1.05倍。

可比公司2020年Wind一致预测PB为0.93倍，公司大力转型微贷，基本面较同业更稳健，稀缺性持续强化，应享受一定估值溢价，我们给予2020年目标PB1.2倍，目标价由6.39~7.00元上调至小微转型显效7.27元。

风险提资产质量优异示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。