华泰证券-恒立液压-601100-H1业绩同增47%，泵阀份额快速提升-200825

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H1归母净利润华泰证券同增47%，净利率大幅上行公司发布2020年中报，上半年实现营收34.56亿元/yoy+23.8%，归母净利9.86亿元/yoy+47.0%，扣非净利润9.26亿元/yoy+46.8%。

挖机油缸销量快速增长，液压泵阀市场份额大幅提升，毛利率恒立液压快速上行，有望支撑中长期归母净利润增长。

考虑到2020年挖机销601100量同比增速有望超我们此前预期（-5%），上调盈利预测，预计20-22年EPS为1.29/1.58/1.87（调整股本后前值1.16/1.42/1.66）元，PE49/40/34x，“增持”评级。

挖机油缸收入同比高增，非标油缸受制于产能限制收入增速略受影响20H1挖机油缸实现销售收入14.32亿元/yoy+16%，实现销量32.95万只/yoH1业绩同增47%y+27%，高增主要受益于：1）据工程机械行业协会数据，20H1挖机行业销量同增24.21%；2）挖机主要客户市场份额较为稳定，同时主要客户挖机业务放量较快，公司挖机油缸市占率稳中有升。

其中销量同增高于收入主要系，20H1小挖占比同增1.96pct致产品泵阀份额快速提升结构调整。

20H1非标油缸实现收入5.77亿元/yoy-9%，实现销量6.42万只/yoy-18%，产线仍被挖华泰证券机油缸占用部分产能，营收增速略受影响。

2020年下半年下游需求或淡季不淡，全年油缸收入有望维持较高恒立液压增长。

601100液压泵阀业务收入高增长有望持续，毛利率水平显著提升20H1液压科技收入同增85.81%，得益于：1）挖机主控泵阀市场份额大幅提升；2）6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套；3）高空作业车行走马达实现放量。

国产替代背景下，随着主机厂新机型陆续发布，公司泵阀与马达有H1业绩同增47%望向更多机型渗透。

公司泵阀份额快速提升持续对工业泵阀投入研发，已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产，中长期有望接力增长。

20H1公司综合毛利率达41.85%/yoy+4华泰证券.8pct，部分原因系泵阀业务1）结构改善，中大挖泵阀销量占比提升；2）规模效益显现。

铸件产能利用率稳步爬升，良率提升扩大净利润空间20H1公司实现铸件销售出库2.62万吨/yoy+45%，其中内销占比55%，满足泵阀、恒立液压马达产品对精密铸件的内部需求。

公司铸件二期产能利用率逐601100步提升，截止6月底约为70%左右，巩固核心制造能力。

H1业绩同增47%上半年，公司通过工艺改善提升产品合格率，综合不良率同降2.42pct，有效增厚净利润。

上调盈利预测，维持“增持”评级我们上调2020年挖机销量同比增速预测至15泵阀份额快速提升%（前值-5%），对应上调公司盈利预测，预计20-22年归母净利为16.9/20.7/24.4亿元（前值15.1/18.5/21.7亿元），EPS为1.29/1.58/1.87元（调整股本后前值1.16/1.42/1.66元），对应PE49/40/34x。

可比公司20PE均值为50x，考虑到液压泵阀国产化有望支撑业绩增长，同时考虑公司优势地位和稀缺性，给予20PE58x，目标价74.华泰证券82元（调整后前值47.47~52.09元），“增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅波动；美元汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；泵阀与马达市场竞争加剧；全恒立液压球贸易环境恶化；地产投资大幅下滑。