天风证券-九州通-600998-半年度成绩优异，看好全年业绩高增长-200825

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利润端高速增长，现金流情况改善2020年上半年，公司实现营业收入513.49亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润12.59亿元，同比增长天风证券69.39%、扣非后归母净利润9.59亿元，同比增长55.44%。

报告期归属九州通于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长69.39%，净利润大幅增长主要是报告期内公司经营质量持续提升、总代理总经销业务及出口业务快速增长、融资利率下降幅度较大、以及公司全资子公司上海九州通医药有限公司土地退还补偿款2.90亿元等因素所致。

报告期内，公司经营活动现金流量净额-26.60099811亿元，上年同期为-29.94亿元，公司经营活动现金流量也在持续改善之中。

2020年上半年，公司各项业务稳步发展，其中医药批发相关业务实现收入493.03亿元（+5.59%）、零售业务实现收入10.28亿元（+14.60%）、医药工业实现收入8.31亿元（+14.52%）截至2020年6月30日，公司在各地的零售连锁半年度成绩优异药店共1,074家（含加盟店），其中直营店209家，线下实体药店实现收入6.23亿元（+7.67%）。

器械板块增长快速，零售药店渠看好全年业绩高增长道实现快速增长分品种来看，公司核心业务品种西药、中成药销售继续保持增长，实现销售收入384.90亿元（+1.99%）；销售毛利率9.48%，较上年同期提升1.19个pp。

报告期公司药品销售占整体销天风证券售比例为75.23%，销售占比较上年同期下降2.88个pp。

其中西药完成销售233.88亿元，占九州通比60.76%，同比增长2.64%；中成药完成销售151.02亿元，占比39.42%，同比增长1.01%。

处方药完成销售274.27亿元，占比71.62%，同比下降9.08%；非处方药（O600998TC）完成销售110.63亿元，占比28.74%，同比增长12.08%。

中药材与中药饮片业务实现销售收入13.92亿元（-16.13%半年度成绩优异），销售毛利率为14.80%，较去年同期提升2.25个pp。

医疗器械与计生用品业务继续保持高速增长势头，实现销售收入102.63亿看好全年业绩高增长元（+43.04%），销售毛利率为9.07%，较上年同期提升1.84个pp。

报天风证券告期内，公司消费品事业部持续进行战略调整，压缩商业渠道业务，拓展终端业务。

食品、保健品、化妆品等实现销售收入10.17亿元（-41.59%），销售毛利率为7.78%，九州通较上年同期降低1.99个pp。

总体来看，公司医疗器械持续实现高速600998增长，系受疫情影响国内与国外的防护物资需求旺盛，器械业务销售及毛利整体均大幅增长。

从渠道上看，公司医疗机构渠道实现销售164.39亿元（-4.56%），主要系受疫情影响普通患半年度成绩优异者医院就诊频次降低，导致公司医疗机构渠道销售出现下降；零售药店渠道（批发业务）继续保持快速增长，期内实现销售156.58亿元（+24.92%）；对下游医药批发商的销售收入为168.36亿元（+6.91%），调拨业务逐步恢复平稳。

盈利能力提升，三项费用率整体下降2020年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为9.60%、3.12%，较去年同期分别提升1.22个pp、1看好全年业绩高增长.55个pp。

2020年H1公司销售费用率、管理费用率天风证券与财务费用率分别为3.25%、1.99%、1.08%。

销售费用率同比提升0.13个pp、管理费用率同比降低0.03个pp、九州通财务费用率同比降低0.17个pp。

估值与评级作为全国医药流通龙头，未来随着渠道结构的逐步优化，公司600998有望持续保持稳定快速的发展，预计20-22年公司净利润为23.3/29.6/37.4亿元，维持“买入”评级。

风险提示：应收账款坏账风险，市场竞争加剧，药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期，融资成本提升半年度成绩优异导致财务费用提升等。