国金证券-扬农化工-600486-业绩符合预期，优嘉项目进展顺利-200824

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业绩简评2020年8月24日，公司发布2020年半年报，上半年实国金证券现营业收入59.17亿元，同比增长12.45%；实现归母净利润8.16亿元，同比下降2.78%。

扬农化工业绩符合预期。

经营分析2020年上半年，公司实现营业收入59600486.17亿元，同比增长12.45%；毛利率26.84%，同比下降2.52个百分点。

销售费用1.40亿元，同比下降0.9%；管理费用2.48业绩符合预期亿，同比增加7.58%；财务费用-0.07亿元，同比减少126.77%，主要系汇兑损益变动；研发费用1.49亿元，同比增加6.93%。

报告期内，中化优嘉项目进展顺利作物实现营业收入31.4亿，净利润2.98亿，我们认为，主要系沈阳科创整体车间产能利用率提升所致，从在建工程来看，目前沈阳科创多个车间有技改计划，我们预计随着技改的完成，沈阳科创的收入和利润仍有进一步提升的空间。

公司产品均价有所下滑，但国金证券销量保持平稳。

从销售均价看，杀虫剂销售均价18.07万元/吨，同比下滑18.18%；除扬农化工草剂销售均价4.67万元/吨，同比下滑6.84%。

从产销情况看，杀虫剂产量9408.69600486吨，销量9701.75吨，产销率103.11%；除草剂产量2.73万吨，销量2.80万吨，产销率102.56%。

业绩符合预期新项目落地持续落地，打开成长空间。

根据2020年中报，优嘉三期项目目前已经持续投优嘉项目进展顺利入13.1亿元，累计投入占预算比列70.56%，从建设进度来看，目前优嘉三期建设进度80%，进展顺利。

此外，公司乙唑螨腈项目建设进度99国金证券%，氟环唑项目建设进度85%。

我们认为，公司优嘉三期完全达产后，公司菊酯扬农化工龙头地位将进一步巩固。

中长期来看，公司优嘉四期计划总投资23.3亿元建设8510吨杀虫剂、6000吨除草剂、6600486000吨杀菌剂和500吨增效剂项目，预计项目达产后将持续贡献业绩增长。

业绩符合预期投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.05亿、15.7亿和18.26亿，EPS分别为4.2、5.1和5.9元，当前市值对应PE为22.4/18.6/16，维持“买入”评级。

风险提示优嘉项优嘉项目进展顺利目建设进度不及预期；菊酯产品价格下跌；农药需求下滑。