东吴证券-新媒股份-300770-利润率大幅提升业绩落在预告上限，坚定看好公司在大屏领域的长期成长潜力-200824

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投资要点公司发布了2020年中报：实现合并营业收入59,279.88万元，同比上升32.34%；归属于上市公司股东的净利润为30东吴证券,658.87万元，同比上升79.36%（预告区间为增长60%-80%）；归属于上市公司股东扣非后的净利润为27,604.45万元，同比上升65.39%。

Q2收入增速环比有所下滑，判断为后疫情阶段的正常阶段性新媒股份调整，仍在预期之中。

Q2公司实现收入29,906.51万元，同比增长14.25%，环300770比略增长。

我们认为需要考虑到2020H利润率大幅提升业绩落在预告上限1疫情及后续复工节奏对公司业务的影响。

具体而言，Q1受疫情因素影响居家时间较长，Q2疫情得到初步控制，预计公司业务具体受到两方面的影响：1）居家时间环比Q1减少，导致OTT业务增速坚定看好公司在大屏领域的长期成长潜力或环比放缓；2）省内IPTV基础用户数预计在Q2复工后恢复增长，公司公告6月末公司全国专网有效用户超过1,850万户，同比上升3.7%。

由于运营模式差异，我们判断公司Q2的IPTV增值业务表现优于OTT，整东吴证券体维持了Q1的高景气、高增长趋势。

毛利率及净利率均有明显增长，疫情期新媒股份间边际成本下降明显。

毛利率角度，全国专网业务上半年毛利率同比增加4.09pct至54.54%，互联网电视业务上半年毛利率同比增加1.72pct至78.47300770%，Q2公司整体毛利率达到上市以来新高，为57.93%。

净利率角度，受到疫情影响，部利润率大幅提升业绩落在预告上限分销售费用、管理费用及研发费用均同比下降，进一步推高公司净利率水平。

Q2公司销售净利率达到54.48坚定看好公司在大屏领域的长期成长潜力%，达到历史最高水平。

我们认为未来公司依然东吴证券有能力保持较高的净利率水平，但由于疫情因素导致的利润率大幅提升或许不会长期维持。

经营性净现金流大幅提升，远超净利润，新媒股份判断主要受与腾讯公司结算节奏影响。

Q2公司经营活动现金流净额达到33,514.33300770万元，同比增长555%。

公司商业模式决定了公司有能力利润率大幅提升业绩落在预告上限维持非常健康的现金情况，截止Q2期末，公司在手货币资金达到24.6亿元。

维持公司“坚定看好公司在大屏领域的长期成长潜力买入”评级。

虽然疫情对于公司上半年的经营节奏产生了一定的扰动，但我们依然坚定看好大屏市场未来的成长潜力，同时东吴证券公司当前也仍然处于业绩释放阶段，利润高增长可期。

预计公司2020/2新媒股份021/2022年归母净利润分别为6.37/8.00/9.49亿元，对应PE分别为45/36/30倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险，增值业务拓展不及预期，省外专网扩张不及预300770期，运营事故风险等。