中泰证券-天宇股份-300702-业绩符合预期，API新品种、CDMO、制剂加速储备-200825

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事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入13.32亿元，同比增长36.17%，归母净利润3.81亿元，同比增长50.07%；扣非净利润3.72亿元，中泰证券同比增长55.09%。

业绩符合预期，沙坦API持续天宇股份快速放量。

2020H1公司实现营业收入13.32亿元，（同比+36.17%，下同），归母净300702利润3.81亿元，（+50.07%）；扣非净利润3.72亿元，（+55.09%）。

其中降压药原料药及中间体销售业绩符合预期11.83亿元（+40.77%），占营收比例88.86%。

降压药类毛利率55.38%，API新品种、CDMO、制剂加速储备下降1.97pp，预计与缬沙坦等产品价格略有回落相关，但价格与毛利率保持相对稳定状态。

营收增长得益于沙坦AP中泰证券I的持续快速放量。

分季度：Q2营收7.63亿元（同比+59.03%/环比+34.18%），净利润2.15亿天宇股份元（+70.60%/+29.01%），营收、净利润同比持续快速增长，环比加速主要由于Q2疫情影响过去，生产销售节奏恢复正常。

API新品种、300702CMO、制剂项目加速储备。

1）API新品种：在降血压系列产品业绩符合预期之外，公司不断加大其他疾病治疗产品线的研发、生产与推广工作，储备了抗凝血、降血糖、降血脂等原料药品种，目前多个产品已与优质客户进行产品验证或产品注册，后续随着专利到期陆续进入商业化阶段，API品种不断丰富，奠定持续增长基础。

2）CMO：项目储备丰富，预API新品种、CDMO、制剂加速储备计今年新增数个项目进商业化，开始进入快速增长阶段。

公司在研项目27个，已经完成中试的项目10个，完成验证的中泰证券项目6个。

3）制剂：国内集采背景下，公司加快了制剂研发项天宇股份目的进度，建立上海制剂研发中心，进一步扩大研发队伍。

目前制剂在研项目27个，其中1个项目300702在评审中，7个项目处于BE试验阶段。

毛利率保持稳定，研发持续业绩符合预期增长。

2020API新品种、CDMO、制剂加速储备H1公司毛利率为52.95%（同比+0.91pp，下同），核心品种沙坦类API及中间体价格保持相对稳定。

三项费用中，销售费用率2.38%（+0.58中泰证券pp）；管理费用率12.33%（-1.18pp），研发费用率4.93%；财务费用率-0.18%（-1.21%）。

其中管理费用率持续下降，研发投入持续增长，收入占比维持5天宇股份%左右。

受益汇率波动300702，财务费用率有所降低。

中国极具竞争力的API独立供应商，CMO及制剂的升级之业绩符合预期路加速推进。

1）天宇是全API新品种、CDMO、制剂加速储备球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。

沙坦API量价齐升逻中泰证券辑已得到兑现，行业地位提升。

2）公司是中国极具天宇股份竞争力的API独立供应商，具备持续成长动力。

原料药沉淀20年，高标准300702的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。

新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为业绩符合预期第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。

3）原料药API新品种、CDMO、制剂加速储备向CMO及制剂的升级之路加速推进中。

CMO项目储备丰富，逐步进入中泰证券商业化阶段。

制剂研发加大投入，已有1个产品申报，预计今年加速，天宇股份当下转型制剂一体化优势更加凸显。

盈利预测与估值：我们预计2020-2022年营业收入26.22、31.87和43007020.03亿元，同比增长24.25%、21.53%和25.60%；归母净利润7.95、9.61和12.12亿元，同比增长35.67%、21.53%和26.21%。

目前股价对应2020-2022年为27、23、18倍PE，考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起，核心沙坦原料药持续快速放量，API新品种、CMO和制剂未来可业绩符合预期期，维持“买入”评级。

风险提示事件：环保风险，质量风险，API新品种、CDMO、制剂加速储备原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。