中泰证券-威孚高科-000581-后处理业务放量，Q2业绩扭转、符合预期-200824

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事件：公司发布2020中报，2020H1公司实现营收65.94亿元，中泰证券同比增长49.76%；实现归母净利润13.26亿元，同比增长5.49%。

其中，Q2实现营收38.22亿元，同比增长79.18%；实现归母净利润7.76亿元，同比增长3威孚高科6.81%。

Q2实现扭转，业绩符合000581预期。

2020H1重卡实现销量81.4万辆（+24.0%），其中Q1实现销量27.4万辆（-15.82%），Q2实现销量53.99万辆（+6后处理业务放量3.25%）。

受下游重卡二季度销量恢复，公司业绩Q2业绩扭转、符合预期实现扭转。

分季度来看，Q1实现归母净利润5.中泰证券50亿元（-20.2%）；Q2实现归母净利润7.76亿元（+36.81%），业绩扭转、符合预期。

主威孚高科营稳健，后处理业务放量。

在本地疫情得到初步控制的情况下，公司加紧复工复产，自2月10日正式复工到2月底公司复工率达到00058180%。

后处理业务放量积极推进重点项目拓展，提升三大业务板块的市场份额。

（1）汽油增压Q2业绩扭转、符合预期器产品逐步实现了在主要客户项目的量产化。

（2）尾气后处理系统产品在乘用车上完成了核心客户国六GPF催化剂产品封装开发，实现批量供货，在商用车上正在进行WSP2.0封装平台中泰证券的开发，各阶段试验如期完成。

（3）新能源产品完成了威孚高科核心零部件功能样。

投资000581收益稳健。

2020H1公司投资收益为9.24后处理业务放量亿元，同比增长4.05%。

联营企业博世汽柴实现净利润17.6亿元（-Q2业绩扭转、符合预期3.4%），中联电子实现净利润6.3亿元（-14.0%）。

根据搜狐汽车的统计，博世汽柴占据95%中泰证券的柴油机高压共轨系统市场。

联合电子是汽车动力系统总成和车身控制系统龙头企业，产品覆盖上汽集团、南北大众、吉利、广汽等客户，产品壁垒高、公司发威孚高科展稳健。

盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800万辆，对000581应自然更新需求100万辆。

公司将受益于重卡行业后处理业务放量的高景气度。

考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们上调公司2020/2021/2022年净利润为24.23/24.10/24.89亿元（调整前为23.45/23.80/24.59亿元），对应Q2业绩扭转、符合预期EPS为2.40/2.39/2.47元，维持“买入”评级。

风险中泰证券提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客户拓展不及预期。