东吴证券-宏观点评：量化拜登竞选纲领对美国经济的影响-200824

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观点8月18日，拜登被正式东吴证券提名为美国民主党2020年总统竞选人并公布了竞选纲领，其提案计划主要包括加税和刺激经济复苏等多方面内容（表1）。

我们知道，疫情背景下扩宏观点评张性财政政策对经济的支撑作用至关重要，那么，拜登当选将对经济和市场影响几何？我们分别从定性和定量的角度进行考察。

首先，问题的量化拜登竞选纲领对美国经济的影响关键在于比较财政刺激给经济带来的正向作用以及加税带来的负向作用的大小。

经过初步测算，竞选纲领中提及的财政支出增量约占GDP的3.89%（图1），税收增量约占GDP的东吴证券1.85%（图2）。

具体而言，支出端中占比最大的为医保及基建项目，其占GDP比重分别为宏观点评1.04%、0.6%；税收端占比最大的为企业税率的提升及高收入人群的工资税，其占GDP比重分别为0.6%、0.45%。

量化拜登竞选纲领对美国经济的影响也就是说，竞选纲领提案最终将对美国经济产生约2.04%的正向净效应。

我们对各项财政政策简单分类汇总后，依据其占GDP比重对其经济影响力进行排序（表2），可以发现：1）总体而言，财政支出端对经济的影响力大于收入端；2）针对低收入东吴证券家庭的财政转移支付对经济的拉动（+1.8%）大于公司税上调对经济的拖累（-1.5%）。

其次，拜登若当选可能会采取更为缓和的对外宏观点评政策，市场风险偏好有望提升。

虽然拜登在对华政策上大概率会继续将中国视为一个长期的竞争对手，且中美在科技之间的斗争也不会停止，但如果拜登当选，中美在经贸层面预计将有更多谈判的空间：即使拜登在竞选过程中为争取蓝领量化拜登竞选纲领对美国经济的影响选民而保持强硬，其后续再扩大现有关税规模的可能性较小。

此外，拜登也将花较长东吴证券时间重建美国的同盟关系，这将给中国和金融市场带来喘息的机会，市场短期之内的风险偏好有望提升。

最后，展望市场，拜登当选有望带来美元的反弹，美股可能在政府支出增加与宏观点评加税的正反作用下寻找平衡点。

一方面，在加税政策下，如果政府支出规模不量化拜登竞选纲领对美国经济的影响变，那么政府收入的增加将缓解财政赤字的攀升，并间接导致美元的发行量相对减少，这将对美元形成一定的支撑。

另一方面，东吴证券目前市场普遍预期公司税的上调会对美股EPS造成拖累（约12%），进而影响股票投资收益并导致负的财富效应。

但事实上，加税形成的大部分政府收入都将被重新投入到实体经济中，考虑到政府支出乘数一般大于税收乘数的绝对值，拜登一揽子财政计划对经济拉动的净效应可宏观点评能比前述的2.04%更大。

因此，我们认为加税政量化拜登竞选纲领对美国经济的影响策未必会对美股形成较大的负面冲击，美股可能在经济刺激与加税的共同作用下寻找新平衡点。

风险提示：虽然当前整体上拜登支持率高于特朗普，但在某些细分领域如经济增长方面特朗普的认可度更高，不排除东吴证券特朗普逆势获胜的可能性。