中信证券-中石化炼化工程-2386.HK-2020年中报点评：超千亿订单保障业绩增长，当前市值显著低估-200825

《中信证券-中石化炼化工程-2386.HK-2020年中报点评：超千亿订单保障业绩增长，当前市值显著低估-200825（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中石化炼化工程-2386.HK-2020年中报点评：超千亿订单保障业绩增长，当前市值显著低估-200825（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

疫情拖累下公司2020年上半年实现营收、净利润仅同中信证券比微增5%左右。

当前公司在手未完成订单1078亿元，同比+10.3%，有利于保障未来2~3年业绩中石化炼化工程增长。

当前公司持有现金2386.HK及现金等价物342亿元，为市值的2.5倍，估值水平远低于过去5年中枢，被显著低估。

维持2020-2022年盈利预测为25.8/29.7/33.7亿元，按照20202020年中报点评年8倍PE给予目标价5.20港元，维持“买入”评级。

公司业超千亿订单保障业绩增长绩实现微增，毛利率略有下降。

2020H1，公司实现营业收入237.97亿元，同比+4.9%，实现净利润12.60亿元，同比+5.1%，其中核心业当前市值显著低估务工程总承包板块实现营收155.28亿元，同比+12.1%，主要得益于福建古雷炼化、中科炼化等大型项目收入贡献。

公司实现毛利21.92亿元，同比-7.6%，毛利率从2019年同期的10.5%下降到9.2%，主因大型项目进入设备材料采购高峰期，以及疫情影响项目施工效率，增中信证券加防疫支出。

石化行业收入大幅增中石化炼化工程长，原油储存项目助力业绩提升。

从客户经营行业来看，公司来自石化行业的收入为144.28亿元，同比+32.2%，占总营收比重60.6%，主要受益于福建古雷炼2386.HK化等大型项目的贡献。

炼油与煤化工行业分别实现收入55.25亿元与22.04亿元，同比下降了29.7%与12.2%，主要原因是科威特炼油、中安联合煤化一体化等大型项目2020年中报点评进入结算收尾阶段。

得益于原油储存设施、天超千亿订单保障业绩增长然气管网与储气设施项目的贡献，上半年来自其他行业的收入达到16.40亿元，同比+16.7%。

海外订单暴涨，充足在手订单保当前市值显著低估障公司未来业绩稳步增长。

公司2020H1新签订单366.38亿元，同比+10.3%，其中国内、海外分别为300.94、65.44亿元，同比-3.1%、+200.6%，海外订单大幅中信证券增加。

截止2020年6月30日，公司在手未完成订单1078.34亿元，较2019年底增长13.5%，是2019中石化炼化工程年全年收入522.61亿元的2.06倍，有利于保障未来2~3年业绩稳定增长。

估值2386.HK位于底部，股息率持续走高。

截止2020H1期末，公司持有货币资金84.7亿元，定期存款和对外贷款合计257.4亿元，共计342.1亿元，且过去3年均保持在32020年中报点评00亿元以上。

按当前股价计，公司市值超千亿订单保障业绩增长仅138.3亿元，仅占现金及现金等价物的40.4%。

公司PE(TTM)、PB（MRQ）仅6.31、0.51当前市值显著低估倍，远低于近5年的估值中枢13.68、1.02倍。

公司近3年股息率持续走高，2017-2019年每股派息分别为0.20、0.22、0.32元，对应当年平均股价的股息率分别为3.7%、3.5%、6.3%，假设2020年每股派息与2019年持平，则20中信证券20年初至今公司平均股价对应股息率为10.2%。

考虑到公司未来2-3年业绩的中石化炼化工程成长性，当前价值被显著低估。

风险因素：国际油价大幅波动；炼2386.HK化企业资本开支不及预期；工程发生意外。

投资建议：维持公司2020-2022年盈利预测25.8/29.7/33.7亿元，对应E2020年中报点评PS预测分别为0.58/0.67/0.76元，当前股价对应PE分别为4/3/3倍。

参考同行业公司估值，并考虑到公司未来2-3年业绩增速预期，按照2020超千亿订单保障业绩增长年8倍PE估值，仍给予公司目标价4.64元（5.20港元），维持“买入”评级。