华泰证券-创维数字-000810-Q2经营优化，专业显示收入高增-200825

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2020H1收入/归母净利同比-4.86%/-29.52%，维持“买入”评级公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入37.05亿元，同比-4.86%，归母净利1.82亿元，同比-29.52%，其中，2020Q2营收同比+8.27%，归母净利同华泰证券比-26.27%。

公司智能终端收入虽受疫情冲击同比下滑，但在双千兆网络加速渗透影响下，公司继续发掘客户需求、实现宽带接入设备收入增长，同时公司在专业显示领域合作稳定，并积极拓展车载、工控领域，收入均实现同创维数字比增长。

我们预计公司2020-2022年EPS为0.72、0.83、0.92000810元，维持“买入”评级。

2020Q2收入恢复同比增长，看好收入继续好转2020Q2收入同比+8.Q2经营优化27%，预计专业显示及运营服务有较大贡献。

分产专业显示收入高增品来看，2020H1智能终端收入20.79亿元，同比-20.59%；宽带接入收入4.22亿元，同比+0.74%；专业显示收入10.57亿元，同比+43.38%；运营服务收入1.20亿元，同比+21.17%。

考虑到公司与国内三大运营商、广电网络、部分海外运营商均有长期稳定合作关系，且能为合作伙伴提供全方位的产品和技术支持（平台+内容+终端+应用均有覆盖），仍具备中长期华泰证券增长潜力。

且随着疫情影响逐步减弱，海外客户复工及订创维数字单交付拉动需求（海外收入H1同比+33.57%），我们仍看好公司收入状况继续好转。

收入结构变化，产品毛利率同比下滑受低毛利业务增长较000810快拖累，公司2020H1毛利率18.68%，同比-2.73pct，。

分产品来看，2020H1优势智能终端业务毛利率同比+1.3Q2经营优化9pct，达到26.31%，宽带连接产品毛利率同比-3.28pct，降为13.14%，手机模组ODM业务增长较快，导致专业显示毛利率同比-6.39pct，降为4.39%，运营服务毛利率同比-0.50pct。

20专业显示收入高增20H1内销、外销毛利率分别同比-6.03pct、+0.40pct。

2020H1期间费用率明显提升2020H1汇兑损失增华泰证券加及稳定研发支出影响下，公司整体期间费用率同比提升1.26pct。

其中，公司ToB业务为主，疫情下，销售及管理费用均同比下降，2020H1销创维数字售费用率为6.68%，同比-0.20pct，管理费用率为2.28%，同比-0.14%，研发费用率为6.16%，同比+0.55%。

汇兑损失大幅提升，导致财务费用率同比+1.06000810pct，达到1.06%。

把握网络融合趋势，看好海内外合作增Q2经营优化长我们维持公司2020-2022年EPS为0.72、0.83、0.92元的预测。

截至2020年8月24日，根据Wind一致预期，行业可比公司2020年平均PE为22x，公司为网络智能终端优势企业，具备丰富的运营商渠道资源，受益于超高清及网络融合产品的更新提速，且基于合作渠道，公司专业显示收入高增拓展多元化产品，实现综合化发展，收入端有望维持增长，考虑到低毛利手机模组业务较快增长，或拉低毛利率水平，净利润增速或有所回落。

认可给予公司2020年22xPE，对应目标价格15.84元（前值15.84~17.28元），维持“华泰证券买入”评级。

风险提示：政策不确定性;行业竞争加剧;原材料创维数字成本波动;疫情海外蔓延。