平安证券-云铝股份-000807-上半年经营良好，未来规模有望持续提升-200825

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投资要点事项：公司公布2020年半年报，实现收入120.68亿元，同比增长11.28%；归属上市公司股东净利润2.43亿元平安证券，同比增长51.38%，EPS0.08元。

平安观点：产量增长，毛利率略有云铝股份提升：公司上半年业绩增长主要受益产销量的增长以及毛利率提升。

上半年随着已投产项目产能释放，公司电解铝产量达000807到105.39万吨，同比增长21.7%；尽管二季度电解铝价格波动较大，毛利率有所回落，但一季度毛利率处于较高水平，为此，上半年公司综合毛利率为12.62%，同比提升0.74个百分点。

此外，公司上半年因政府补助，确认其他收益1.5亿元，相比去年同期增加约7400万元，对公司上半年净上半年经营良好利润也有一定贡献。

预计下半年电解铝较好盈利有望保持：在供给侧改革后，我国电解铝供给趋于有序，未来产能增长较少，而主要原材料之一氧化铝由于国内外扩产未来规模有望持续提升力度均较大，供给充足。

我们预计在流动性宽松以及库存压力减缓下，电解铝价格回调可能性较小，平安证券而氧化铝价格难以逞强，电解铝较好盈利仍有望保持。

未来新项目陆续投产，规模持续提升：截止2020年6月末，公司电解云铝股份铝产能达到239万吨，处于行业领先。

未来随着昭通二期、文山铝业水电铝项目投产，000807公司电解铝的产能将超过300万吨，进一步巩固公司电解铝龙头地位，并为未来发展打下基础。

盈利预测及投资评级：考虑到电解铝价格回暖以及公司获得政府补助，我们上调公司盈利预测，预计公司2020~2022年EPS分别为0.16/0.23/0.27元（原0.11/0.18/0.24元），对应2020年8月24日收盘价上半年经营良好的PE分别为39/28/24倍，维持“推荐”投资评级。

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