平安证券-恒立液压-601100-业绩增长超预期，液压泵阀产品爆发增长-200825

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事项：公司披露半年报，2020年上半年，公司实现收入34.56亿元，同比增长23.75平安证券%；实现归母净利润9.86亿元，同比增长47.01%。

平安观点：业恒立液压绩增长超预期，盈利能力大幅提升。

2020年Q1、Q2，公司实现收入分别为13.69亿元（同比-12.60110074%）、20.87亿元（+70.52%）；实现归母净利润分别为3.47亿元（同比+6.42%）、6.39亿元（+85.45%）。

尽管受疫情影响，2020年Q1收入小幅下滑，业绩增长超预期但Q2业绩爆发增长，带动上半年业绩高增长。

受基建需求拉动等因液压泵阀产品爆发增长素的影响，国内挖机延续增长。

2020年1-6月，25家主机厂挖机销量达17.04万台，同比增平安证券长24.2%。

公司收入增速与行业增恒立液压速基本匹配。

601100公司净利润增长高于收入增幅，主要是因为盈利能力大幅提升。

2020年H1，公司销售毛利率为41.85%（同比+4.82pct），销售净利率为28.60%（同比业绩增长超预期+4.54pct）。

公司液压泵阀产品持续放量，规模效应抬升泵阀产品毛利率液压泵阀产品爆发增长，进而抬高公司综合毛利率。

子公司液压科技增长亮眼，液压泵阀平安证券和液压系统渗透率快速提升。

受下游挖机景气度延续和自身份额提升影响，子公司液压科技2020年H1实现收入11.91亿元（同比+85.81%），实现净利润3.90亿元（同比+23恒立液压7.84%）。

在挖机领域，液压科技的主控泵阀份额大幅提升，回转马达已为主机厂配套；在非挖机领域，公司工业泵阀在汽车吊、旋挖601100钻领域全面量产，液压系统在高空作业平台实现批量化配套。

7月挖机销量再超预期，业绩增长超预期全年业绩值得展望。

2020年7月，25家主机厂挖机销量达1.91万台液压泵阀产品爆发增长，同比增长54.8%。

受黑色资源品价格上行，矿山开采积极性增加带动大挖超预平安证券期增长；受地产复苏和基建加码，中挖、小挖均维持较高增长。

1-7月挖机销量同比增长27.恒立液压5%，行业全年增速可观。

公司601100自身业绩增长逻辑通顺，全年业绩值得展望：挖机油缸跟随行业成长；挖机泵阀和马达等新品市占率不断提升；非标油缸和非标泵阀不断拓展下游运用。

投资建议：考虑到公司Q2业绩增长超预期，以及盈利能力的大幅提升，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润19.14亿元、22.04亿元、25.26亿元（前值分别业绩增长超预期为15.17亿元、17.78亿元、20.45亿元），对应的市盈率分别为43倍、37倍、33倍。

公司作为全球液压油缸龙头，正逐步迈向全球液压泵阀龙头地位，维持“强液压泵阀产品爆发增长烈推荐”评级。

风平安证券险提示：1）全球疫情加重风险。

如果新冠肺炎全球疫情持续恒立液压加重，将对全球经济生产造成冲击，影响公司业绩。

6011002)工程机械行业需求下滑。

挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机业绩增长超预期油缸业务将随之下滑。

3)地铁建设投资增液压泵阀产品爆发增长速下滑。

公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类，其中盾构机平安证券油缸是近几年增长的主要动力。

如果恒立液压我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑，盾构机需求随之下滑，公司非标油缸业务增长将不达预期。

4)液压泵阀业务开拓不601100及预期。

公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓业绩增长超预期不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。