光大证券-中新赛克-002912-2020年中报点评：疫情影响现金流及新签订单，静待下半年项目落地-200825

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◆事件：公司发布2020年中报光大证券，上半年营收3.4亿元，同比增长1.68%；归属于上市公司股东的净利润6805万元，同比增长2.58%；符合预期。

◆前端业务受疫情、项目验收周期等影响有所下滑宽带网：营收1.3亿元，同比下降4中新赛克4%，略低于预期；主要因部分项目实施进度受疫情影响有所延迟，且去年同期基数较高所致；其中电信侧大合同上半年确认收入6799万元，剩余9597万元。

受疫情002912影响，市场预期的新大合同延后，预计有望在下半年落地。

移动网：2020年中报点评营收4533万元，同比下降30%，符合预期；主要因4G后周期市场饱和所致，预计21年5G普及后将带动新一轮景气周期。

◆后端业务快速疫情影响现金流及新签订单增长受海外大项目验收确认影响，网络内容安全、大数据运营业务大幅增长。

预静待下半年项目落地计未来在海外、移动后端、安全等领域的带动下，后端业务将继续保持快速增长。

◆现金流受疫情负面影响受疫情影响客户回款延迟，经营性现金流净额-1.7亿元，且19H1因电信侧合同回款基数较高，光大证券因此同比下降较大。

合同负债2.3亿元中新赛克，较期初的3.9亿元有所下降。

发出商品账面余额1.02亿元，较期初增加1316002912万元。

◆市场领域持续拓展，前端产品技术保持领先公司管理团队具备一流战斗力，经过多年持续打拼，销售从间接走向直销、产品从2020年中报点评前端延至后端，业务领域从网信、公安拓展至安全及行业应用。

公司产品技术疫情影响现金流及新签订单始终保持领先水平，宽带网400G已处于测试中、移动网5GNSA全面适配、5GSA取得阶段性成果。

公司网络可视化产品聚焦高端市场，产静待下半年项目落地品毛利率水平大幅领先于行业。

我们看好网络可视化行业赛道以及公司长期价光大证券值，未来随着5G时代工业互联网的到来，DPI设备商的价值将会更加凸显。

◆维持“买中新赛克入”评级维持20~22年净利润预测3.1/3.7/5.3亿元，对应PE46X/38X27X，维持“买入”评级。

◆风险提示：政府采购周期波动风险，项002912目验收周期波动影响。