华创证券-戒急用忍，行稳致远-200824

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经济改善趋势之中，华创证券静待库存周期启动。

市场核心分歧是修复尾段策略周报还是复苏启动，库存周期启动预期是乐观情绪重要支撑。

库存周期观察重点在于戒急用忍企业现金流。

经济内生调整到行稳致远位、外部政策效果显现，两者共振形成内生性现金流改善基础。

危机应对模式退出，华创证券政策缓慢回归正常化。

美联储资产负债表急剧扩张策略周报阶段过去，通胀预期有所升温。

全球经济复苏推动美元指数弱势，利于新戒急用忍兴市场权益表现，A股也将受益于美元弱势环境、国际资金流动。

信用温和扩张下，盈利有望接力估值行稳致远驱动。

双循环华创证券格局与中美关系寻求再均衡。

双循环格局构建推进，与经济驱动结构调整相对应，中国货币创造策略周报机制也随之调整，货币政策适应性调整面临更多挑战。

中美关系不确定性将持续扰动风险偏好，中国杠杆率抬升与美欧日失业率戒急用忍攀升使得情势更加复杂化。

把行稳致远握风格稳定性和盈利估值匹配度。

市场风格稳定性较强，短期资源品价格、信贷周期、通胀出现转华创证券折变化仍需等待。

当前市场估值矛盾主要是行策略周报业结构性的。

配置视角关注ROE稳定性，滞涨+股息率主戒急用忍线，市场若进入2021年盈利定价阶段，周期有望转入相对强势。

行稳致远风险提示：美元流动性紧张回归、供给弱化驱动经济滞胀、疫情二次冲击、贸易保护主义升温、地缘政治风险升。