光大证券-京新药业-002020-2020年中报点评：集采中选消除业绩不确定性，创新药械布局将迎来收获-200825

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事件：1）公司发布2020年中报，20H1实现收入16.41亿、归母净利润2.25亿、扣非归母净利润1.79亿元，分别同比下滑11.73%、3光大证券0.95%、27.81%，实现EPS0.32元，业绩符合市场预期。

2）公司京新药业公告已经于近期开展EVT201胶囊国内3期临床试验的入组工作。

点评：20Q2业绩环比恢复，002020后续有望逐季改善。

公司20H1业绩下滑主要原因2020年中报点评在于集采品种降价和疫情，20Q2已经环比恢复，收入和归母净利润环比分别增长7%和35%。

各板块20H1收入和同比情况：成品药10.02亿元（-8%），其中精神神经类1.94亿元（+55%），心血管类4.63亿元（-21%，主要是瑞舒、辛伐的集采降价所致），消化类1.77亿元（-16%，主要是疫情影响）；原料药4.17亿元（-22%），其中喹诺酮类原料药3.42亿元（+13%，主要是工艺改进提高产能10%以上）；医疗器械2.05亿元（-6%），其中OD集采中选消除业绩不确定性M定制业务同比下滑20%。

随着疫情影响逐步消除，预计业创新药械布局将迎来收获绩增速有望逐季回升。

两大品种中选集采，业绩最大不确光大证券定因素消除，大股东全额参与定增彰显信心。

18年以来，由于集采政策，公司的收入结构发生了较大变化，具体而言：瑞舒伐他汀受集采影响，预计20年贡献收入下滑到2亿；左乙拉西坦在未降价的情况下京新药业，以2.39元/片中选4+7扩围。

根据002020PDB数据，2019年全国消耗近2亿片。

假设公司在2020年达到全国40%用量市占率，则有望贡献约2亿收入，约5000万利润；匹伐他汀收入有望达6-7亿，翻倍增长；舍曲林202020年中报点评年收入增速约30%；康复新液、地衣芽孢杆菌保持稳健增长。

在第三批国家药品集采中，公司的舍曲林和匹伐他汀双双中选，根据P集采中选消除业绩不确定性DB数据，其20Q1样本医院销售额市占率分别为14%和19%，有望提升至30-40%和20-30%，其中舍曲林仅降价20%。

公司创新药械布局将迎来收获未来一年业绩最大不确定性消除，随着二三线品种持续放量，未来1-2年仍有望实现增长。

公司计划定增5亿元，由大股东全额光大证券参与，彰显信心。

研发继续加码，创新药械京新药业布局陆续迎来收获。

在业绩压力较大的20H1，公司002020研发费用仍有1.4亿元。

早年公司通过产品授权或合作研发的方式布局了众多创新药械布局，陆续进入临床阶段，有望自2022年陆续上市：1）EVT201胶囊：公司从德国Evote2020年中报点评c公司获得了该产品的中国区域独家专利许可和开发权。

该品种为GABAa受体的部分正向别构调节剂，属1类新药，可帮助失眠患者快速入睡、无成集采中选消除业绩不确定性瘾性、无宿睡。

已经于近日在国内开始3期临床入组，预计创新药械布局将迎来收获2021年报产，有望在2022年上市。

据米内网数据，2018年中国公立医疗机构终端镇静催眠药光大证券销售额为42.06亿元。

推测EVT201在2027年达到销京新药业售峰值近10亿（届时国内整体安眠药市场近百亿）。

2）Perflow卒中取栓装置：公司2017年引进以色列Perflow公司核心产品StreamTM取栓支架，该产品已在欧洲上市销售并即将进入美国市场，2019年销量约为0020205000个。

StreamTM采用生物编织技术，达到直径灵活可变控效果；结合独特显影技术实时对手术操作全程监控，可实现一次性血栓抓取并降低取栓过程中栓子脱落造成二次血栓2020年中报点评的风险，提升治愈率及愈后效果，是一款全球创新的独特产品。

公司已在长海医院开展StreamTM产品的临床试验，预计2022H1获批上市，属国产第一梯队，具备先集采中选消除业绩不确定性发优势。

假设新发病患400万人一年，渗透率百分之十五，即60万台手术，一创新药械布局将迎来收获台手术所需支架接近2个，单个出厂价一万元，即该类产品市场规模过百亿。

公司有望光大证券借助长期积累的神经内科渠道资源和StreamTM强大的品牌力抢占5%-10%市场份额，峰值销售额有望突破5亿元。

3）其他：JX11502MA胶囊、P2B001复方制剂、一体式人工大血管、外周支架等创新药京新药业械的研发也在稳步推进。

◆盈利预测与估值：作为优质药企代表，正002020加速创新转型。

我们维持20-22年EPS预测为0.68/2020年中报点评0.76/0.93元，分别同比-6%/+13%/+21%，对应20-22年PE为19/17/14倍，维持“买入”评级。

◆风险提示：集集采中选消除业绩不确定性采风险；一致性评价进展低于预期；药品降价超预期。