华创证券-移远通信-603236-2020年中报点评：疫情期间逆势而上，报表质量继续提升，符合市场预期-200824

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事项：公司发布2020年中报：2020H1公司实现营业收入24.97亿元，比上年同期增长46.22%；实现归属于上市公司股东的净利润6,9华创证券65.73万元，比上年同期减少10.94%。

2020年上半年公司毛利率为20.35%，较上年同期（20.9移远通信6%）基本稳定。

其中2020Q2公司实现营业总收入14.68亿元，比上年同期增加51.5%；实现归母净利润3573603236.9万元，比上年同期增长2.7%。

评论：疫情期间逆势而上维持收入2020年中报点评高增长，毛利率略受影响下半年有望企稳回升。

2020H1公司实现营业收入24.97亿元，维持了46.2%的高增长，主要由于疫疫情期间逆势而上情期间物联网行业发展态势良好，同时公司积极复工复产，响应客户需求，整体收入实现快速增长；同时公司不断丰富产品矩阵，陆续推出5G、GNSS、LTECat1、Wi-Fi6等多品类、多领域的创新模组产品，带动了公司整体营收的增长。

公司20H1毛利率20.35%，同比下滑0.6PCT；其中20Q2毛利率19.67%，环比下滑1.64PCT，主要因为Q2疫情报表质量继续提升在海外发酵，高毛利的海外市场销售占比下降，低毛利的国内市场增速较快导致，我们预计海外疫情常态化下，公司下半年毛利率有望企稳回升至20%以上。

研发大幅投入导致期间费用高企，积极布局迎符合市场预期接万物互联时代。

20H1公司研发费用2.62亿元，占营业收入比例10.48%，同华创证券比增长100.98%。

销售费用+48%；管理费用+移远通信21.85%。

上半年研发费用中员工薪酬达2.01亿元，同比增长160323608%，主要是延续2019年以来研发人员数量和薪酬增长的趋势，报告期内公司5G研发人员增加，佛山研发中心、合肥智能工厂人员初步到位。

2020年中报点评我们认为公司有望通过大力投入5G研发而构造5G时代的解决方案壁垒，2020年全年研发费用料将持续处于高位。

公司通过牺牲疫情期间逆势而上短期利润，有望增加长期回报。

原材料库报表质量继续提升存环比大幅增加，公司在手订单饱满Q3有望延续高增长。

Q2末存货13.75亿，环比Q1末+12.89%，其中原材料库存占比68.57%（9.49亿元，相较年初增长140%），我们符合市场预期认为公司大量储备原材料是看好下半年市场需求的表现，此逻辑已经连续多季度验证。

另外疫情下Skywo华创证券rks等龙头PA工厂停工，原材料短缺，此背景下公司进行大量原材料备货是利好信号。

综合而言我们认为，从移远通信存货结构来看公司Q3有望延续Q2高增长态势。

智603236能制造中心投产实现自动化生产，有望提升公司长期竞争力。

报告期内公司智能制造中心已开始投产使用，制造中心部署了先进的SMT生产线和公司自主开2020年中报点评发的全套自动化生产测试线，从贴片生产到测试包装实现高度自动化生产。

长期看公司的自动化生产能力能使公司在产品品质、生疫情期间逆势而上产成本、客户粘性等方面逐步展现竞争优势，有望提升公司长期竞争力。

盈利预测、估值及投资报表质量继续提升评级。

我们维持预计符合市场预期公司2020-2022年收入为60.99、80.34、110.07亿元，同比增速47.7%、31.7%、37.0%。

归母净利润为2.17、3.1华创证券3、6.19亿元，同比增速46.3%、44.4%、97.9%，对应EPS为2.02、2.92、5.78元。

当前节点公司仍处于移远通信战略投入期，短期快速扩张更注重营收规模增长；同时公司仍需加大研发投入以加深万物互联时代的技术壁垒，因此当前时点我们更加看中公司营收体量增长及护城河的构建，考虑到公司作为行业绝对龙头在疫情期间营收能够保持快速增长，结合可比公司平均PE和盈利预测，我们调高公司目标价至280元（原值为206.8元），维持“推荐”评级。

风险提示：物联网模组业务增速下滑；中美贸易摩擦导致物联网无603236线通信终端业务增速下滑；上游芯片技术发展带来的产品技术迭代；主要原材料芯片依赖进口；价格战导致产品毛利率下降；快速扩张带来的管理风险。