中信证券-宜昌交运-002627-2020年中报点评：Q2盈利转正，土地开发收益或推动Q3业绩大增-200825

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疫情对以开通道路客运以及旅游水路运输的公司冲击较大，不过公司正逐步走出疫情影响的阴影，Q2公司营收同降13.4%，跌幅环比Q1中信证券收窄33pcts，同时Q2环比扭亏为盈，单季度实现归母净利0.06亿元，同降85%。

公司预计前三季度实现净利4500~6000万元，对应Q3净利7985~9485万净利，单季度同比增长80%~1宜昌交运14%，Q3业绩高增料将主要来自土地一级开发确认部分收益。

业绩概况：宜昌交运2020H1营收同减29.6%至7.58亿元，毛利润同减84.9%，归母净利/扣002627非净利分别同减148.4%/164.2%至-0.30亿/-0.35亿元。

其中2020Q2，得益于疫情后客运、邮轮等业务的恢复，公司单季度营收达到4.72亿元，同降13.4%，跌幅环比Q1收窄了33pcts，毛利润同减57.2%，期间费率同升0.4pct至8.09%，归母净利/扣非净利分别同减84.9%/90.5%至0.06亿/0.04亿元，Q2公司2020年中报点评实现盈利环比扭亏为盈。

客运、旅游业务受疫情负面影响较Q2盈利转正大，汽车销售、供应链业务受冲击小，恢复较好。

2020H1受国内新冠疫情影响，公司旅客运输、旅游服务客运量均有明显下降，营收分别同降55.9%/83.9%至0.76亿/0.18土地开发收益或推动Q3业绩大增亿元，毛利率同降47/119pcts至-32.0%/-71.0%。

汽车销售业务由于汽车市场逐步回暖，上半年营收同降20.7%至4.6中信证券亿元，跌幅较小，毛利率同降0.4pct至4.7%。

供宜昌交运应链管理业务主要以钢材贸易为主，受疫情冲击小，上半年营收同增1.1%至1.5亿元，毛利率同升0.7pct至4.8%。

通过并购及自002627建扩充游轮队伍，公司持续发力旅游客运业务。

公司7月完成对包括奇峡公司属“维尔”客船，三斗坪公司所属“西陵画廊”等7艘船舶及配套附属设施资产的收购，并且2020年中报点评拟收购三斗坪公司新建船舶“三峡画廊6”。

同时公司近期披露定增方案，计划募Q2盈利转正集资金建设2艘两坝一峡游轮以及4艘省际度假型游轮。

公司在行业低谷期加速水路客运业务的土地开发收益或推动Q3业绩大增布局，以巩固其在“两岸一峡”地区内的龙头地位。

土地一级开发进入收获期，部分中信证券土地收益确认料将推高Q3业绩。

公司预计前三季宜昌交运度净利润4500~6000万元，同比下降61%~48%，对应Q3净利7985~9485万净利，单季度同比增长80%~114%。

Q3业绩高增速料主要系1）公司将在Q3期间确认部分三峡游轮中心土地一级开发项目收益（对应216亩土地），土地一级开发预002627计还有近400亩土地待确认，或在明年确认收益；2）预计Q3公司道路客运以及旅游业务持续边际改善，推动传统主业减亏甚至扭亏。

风险因素：疫情出现反复；旅游恢复不及预期；土地2020年中报点评开发低于预期。

投资建议：疫情得到控制之后，公司业务正在逐步全面恢复，Q2公司营收同降13.4%，跌Q2盈利转正幅环比Q1收窄33pcts，Q2业绩也环比转正。

考虑到公司业务改善持续稳步推进，土地一级开发进入收获期，调升公司2020/21/22年EPS预测至0.12/0.33/0.39元（原预测0.024/0.26/0.34元），现价对应PE为61/22/18倍，维持“土地开发收益或推动Q3业绩大增买入”评级。