东方证券-保利地产-600048-2020年中报点评：业绩维持正增长，融资优势行业领先-200824

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业绩维持正东方证券增长，结算利润率维持稳定。

公司2020年上半年实现营保利地产业收入736.8亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润101.2亿元，同比增长1.7%。

上半年毛利率35.7%，同比略有下降，环比略有上升；归母净利率为13.7%，同比基本持平，环比提升6000481.8个百分点。

随着公司合作项目陆续进入结转期2020年中报点评，上半年实现投资收益21.1亿元，同比大幅增长139%。

业绩维持正增长预计全年结算利润率将基本维持稳定，随着下半年竣工结算的恢复，全年业绩增速预计将优于中报增速。

销融资优势行业领先售逐步恢复，维持审慎投资策略。

公司2020年上半年实现销售金额2245.4东方证券亿元，排名全国第四位。

二季度以来公司销售明显复苏，其中6月实现销售金额688保利地产.5亿元创公司历史单月销售新高记录。

展望下半年600048，根据公司推货情况，预计全年实现销售正增长将是大概率事件。

投资端公司2020年上半年新增项目44个，对2020年中报点评应规划建筑面积984万平方米。

上半年累计土地投资额820亿元，土地投业绩维持正增长资强度为37%，基本与去年持平。

新增项目平均楼面地价8328元/平，同比略有融资优势行业领先提升，主要由于核心城市项目占比提升。

净负债率略有提升，东方证券融资优势进一步扩大。

2020年上半年有息负债总额3021亿元，总规模有所保利地产上升，受此影响上半年净负债率上升至72.1%。

上半年公司抓住融资窗600048口集中发行公司债及中票，融资成本为同期市场较低水平。

截止至2020年6月，公司有息负债平均融资成本为4.8%，较202020年中报点评19年底下降11个基点，融资端优势进一步扩大。

截止至2020年6月，公司在手现金1257亿元，短债覆盖比业绩维持正增长率2.0，维持较强的偿债能力。

财务预测与投资建议维持买入评级，融资优势行业领先维持目标价20.72元。

我们维持公司2020-2022年EPS的预测为2.96/3.48/3.95元，可比公司2020年估值为东方证券7X，我们给予公司2020年7X估值，对应目标价20.72元。

风险提示房地保利地产产市场销售大幅低于预期。

600048利率上升超预期。