华金证券-山西汾酒-600809-上半年业绩增长符合预期，坚定看好清香龙头复兴之路-200824

《华金证券-山西汾酒-600809-上半年业绩增长符合预期，坚定看好清香龙头复兴之路-200824（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-山西汾酒-600809-上半年业绩增长符合预期，坚定看好清香龙头复兴之路-200824（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：2020年上半年公司实现华金证券营业收入68.99亿元，同比增长7.80%。

实现归属净利润16.05亿元，同比增长33.05%；二季度公司实现营业收入27.60亿元山西汾酒，同比增长18.99%，实现归属净利润3.8亿元，同比增长21.56%。

投资要点◆疫情下实现600809时间过半任务过半，青花及玻汾系列表现超预期。

公司上半年在全国疫情影响下，采取积极应对措施，基本上半年业绩增长符合预期坚定看好清香龙头复兴之路做到时间过半任务过半。

分产品看，汾酒20H1/Q2实现营业收入62.67/24.47亿元，同比增长11.2%/41.7%；系列酒20H1/Q2实现营业收入2.98/1.34亿元，H1同比减少38华金证券.1%；配制酒实现营业收入2.71/1.42亿元，同比增长35.2%/74.0%。

结构优化方面，公司按照“抓两头、带中间”产品策略山西汾酒，实现青花系列与腰部产品的突破、玻汾稳中有升，中高端产品占比提升。

根据调研反馈，受疫情600809影响加之公司主动控货，Q1青花系列同比持平，H1实现同比30%以上增长；巴拿马系列和玻汾系列Q2表现亮眼，预计同比增长20%+；由于老白汾系列主要是宴席消费，Q1受疫情影响较大，Q2降幅逐步收窄归正；系列酒同比有所下滑主要系集团收购影响，上半年进行品牌梳理所致。

分地域看，公司省上半年业绩增长符合预期坚定看好清香龙头复兴之路内20H1/Q2实现营业收入31.32/11.04亿元，同比-0.5%/+7.1%；省外20H1/Q2实现营业收入37.04/16.18亿元，同比增长17.0%/28.7%；疫情初步稳定之后，省外市场快速恢复高增长。

渠道方面，在消费场景受限情况下，公司加大电商华金证券销售渠道建设，上半年电商收入同比增长167%。

◆毛利率基本山西汾酒保持稳定，预收款项环比增长。

公司毛利率基本保持稳定，2020H1600809毛利率71.70%，较19年同期+0.25pcts，公司产品销售结构基本保持稳定。

公司2020H1销售费用率/管理费用率分别为20.11%/6.29%，同比-1.46/+1.22pcts，销售费用率下降主要受疫情影响，广宣等费用减少所致；管理费上半年业绩增长符合预期坚定看好清香龙头复兴之路用率上升主要受职工薪酬增加所致。

预收华金证券款项（合同负债）H121.44亿元，环比Q1增长5.33亿元，主要系二季度产品动销恢复，经销商恢复打款所致。

公司20年Q山西汾酒1库存压力较大，Q2库存恢复正常，玻汾已恢复至1个月左右库存，青花系列已恢复至2个月左右库存良性状态。

上半年公600809司经销商增加190家至2679家，主要是省外经销商增加及竹叶青酒经销商增加所致。

◆二季度省外市场快速恢复，全上半年业绩增长符合预期坚定看好清香龙头复兴之路年业绩增长目标有望实现。

下半年我们预计公司继续按照“1357”市场布局策略，遵循“年度指标不调整，动态调整阶段性指标”的原则，创新营销发展方式，保存量找增量，巩固山西市场同时，加大拓展省外华金证券市场。

在产品结构上坚持青花突破，玻汾山西汾酒动态调整稳中有升；拔中高，控底部。

年初公司提出2020年收入计划增20%左右，伴随汾酒需求省600809外市场快速恢复，中高端产品恢复高增长，全年高增长目标有望实现。

长期看，作为白上半年业绩增长符合预期坚定看好清香龙头复兴之路酒清香型龙头，加之国企改革推动制度红利释放，公司长期增长核心动力依旧存在。

◆投资建议：预华金证券计公司下半年省外市场发力，伴随青花系列恢复增长，我们略微调整2020-2022年营业收入分别为138.46/161.87/190.97亿元，同比增长16.5%/16.9%/18.0%。

归母净利润23.96/27.40/33.79亿元，同比增长23.6%/14.4%/23.3%，EPS分别为2.75/3.14/3.88元，对应PE分别为62.6X/54.7X/44.4X，考虑公司全国化进程加快及清香白酒龙头，给予估值溢山西汾酒价，维持公司“买入-A”投资评级。

◆风险提示：宏观经济放缓，行业增长或不及预期；公司聚600809焦青花系列，次高端价格带竞争加剧情况下，青花系列收入或不及预期；公司全国化进程推进中，省外市场拓展或不及预期。