东方证券-招商积余-001914-2020年中报点评：夯实非住物业龙头地位，组织构架调整效能提升-200824

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核心东方证券观点业绩同比增长110.7%，费用率大幅下降。

公司2020年上半年实现招商积余营业收入38.7亿元，同比增长49.9%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长110.7%。

公司营收大幅增长主要系招商物业2019001914年12月起纳入公司并表范围。

资管业务受疫情影响，租金下滑导致2020年中报点评毛利率下降。

业绩增夯实非住物业龙头地位速超过营收增速，主要有以下原因：重资产的房地产业务剥离导致期间费用大幅下降，报告期内期间费用率为7.2%，同比下降5.8个百分点，其中销售管理财务费率分别下滑0.5、3.0和2.3个百分点；公司收到“新型肺炎疫情防控”捐赠款0.24亿，营业外收入大幅增加；房地产子公司少数股东损益为负，使得少数股东损益下滑到-15.5%，归母净利率略高于净利率。

组织构架调整效能提升管理面积持续增长，非住物业维持领跑地位。

截止2020年上半年，公司物业管理项目为1315个，管理面积达1.7亿平，较2019年底1.5亿平增长12.6%，稳居上市东方证券物管公司前列。

上半年公司净增加管理面积1927万平米，其中来自控股股东的有703万平米，表明公司在招商积余第三方外拓上成效斐然。

报告期新签年度合同额11.3亿元，其中非住宅业务9.4亿元，占比83.2%，001914保持非住宅物业市场的领先优势。

推动2020年中报点评组织变革，落实科技赋能。

公司明确了夯实非住物业龙头地位“12347”发展战略，完成了组织架构调整，整合了招商积余、招商物业、中航物业三总部职能，以“大物业+大资管”为主线，设立物业BG、资管BG两大事业群和9个职能中心，实现总部对业务的统筹管理。

公司以管理赋能+业务赋能为导向，初步实现业务组织构架调整效能提升线上化、管理可视化、设施智能化，并向科技赋能平台升级迈进。

财务预测与投资建议维持增持评级，维持东方证券目标价36.04元。

我们维持公司2020-2022年EPS的招商积余预测值为0.63/0.87/1.18元。

可比公司2020年估值为52X，综合评估业绩增速和公司竞争优势，我们维持公司10001914%的估值溢价，对应2020年PE估值为57X，对应目标价36.04元。

风险提示房地产业务剥离具有2020年中报点评不确定性。

利润率夯实非住物业龙头地位提升低于预期。

外拓组织构架调整效能提升市场的不确定性。