光大证券-思摩尔国际-6969.HK-2020年中期业绩点评：业绩符合预期，技术壁垒助力公司稳健成长-200825

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事件：思摩尔国际披露2020年中期业绩光大证券，实现收入38.8亿元，同比增长18.5%；期间溢利及全面收益总额约7.7亿元，剔除pre-ipo投资者通过可转债的方式投资带来的公允价值变动影响，公司经营活动产生的利润为13.08亿元，同比增长40.4%。

点评：◆收入增长放缓与新冠疫情有关，Q2恢复快速增长由于受到国内外新冠疫情的影响，公司2020H1收入同比增长18.5思摩尔国际%，对比2019年122%的增长显著放缓。

分季度来看，2020Q1下滑86969.HK.8%，2020Q2增长38.9%。

一季度的下滑主要与国内新冠疫情导致的复工推迟有关，产能低于计划2020年中期业绩点评产能的30%，疫情结束后公司积极组织生产，恢复较快的增速。

收入分客户类型来看，面向企业客户的销售实现34.9亿元，同比增长32.业绩符合预期3%，维持快速增长的态势反应了陶瓷雾化芯在市场上较受欢迎。

技术壁垒助力公司稳健成长面向零售客户的销售实现3.9亿元，同比下滑38.5%，主要由于海外新冠疫情爆发，电子烟渠道门店较多关闭，且公司自有品牌APV定价较高，在线上渠道竞争优势不明显。

收入分区域来看，中国大陆收入7.3亿元，同比增长20%；美国（包括香港销往美国）收入20.76亿元，同比增长72光大证券%，日本1.42亿元，同比下滑64.8%；欧洲7.4亿元，同比增长75%。

◆盈利能力进一步提升，主要由于效率提升2020H1思摩尔盈利能力进一步提升，毛利率实现49%，同比提升7.5pct，净利率（调整后）33.7%，同比提升5.3思摩尔国际pct。

毛利率提升的主要原因在6969.HK于收入增长带来生产端的规模效应以及运营效率提升。

毛利率增幅高于净利率增幅的主要原因在于公司加大研发投入，2020年中期业绩点评期间内研发费用投入2.09亿元，同比增长117%，研发费用率5.4%，同比提升2.5pct，主要与公司加大研发投大及FDA的PMTA产品相关的研发测试费用有关。

◆陶瓷雾化芯技术助力公司斩获优业绩符合预期质客户，国内外市场稳步拓展思摩尔的陶瓷雾化芯技术在研发和产能布局方面皆领先于同行，也是在此技术加持下，公司斩获英美烟草、日本烟草订单。

根据蓝洞新技术壁垒助力公司稳健成长消费对VuseAlto的测评总结，在FEELM的加持下，VuseAlto拥有市面上少有的顺滑口感和击喉感，同时强化雾化感（烟雾量比传统棉芯提高52%），有望复制JUUL尼古丁盐的成功。

陶瓷芯技术赋光大证券能客户，与客户共同成长。

2019年公司前五大客户收入占比63%，国内最大思摩尔国际的电子烟品牌悦刻（一二线城市市占率约70%），美国市场快速成长的英美烟草品牌VUSE，Njoy都是思摩尔的客户。