华创证券-国药一致-000028-2020年半年度业绩快报点评：Q2业绩全面恢复，零售板块维持高增速-200824

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事项：公华创证券司8月17日发布半年度业绩快报，2020H1实现营业总收入271.7亿（调整后口径+6.14%），归母净利润6.43亿（调整后口径-0.88%）。

按业务板块看，分销板块实现营业收入189.82亿元（-2.54%）；实现净利润4.0国药一致5亿元（+0.38%）。

零售板块实现营业收入86.13亿元（+32.94%）；实现净利润2.00002848亿元（+33.96%）。

零售板块维持营收及净利润高增长，2020年半年度业绩快报点评主要原因为2019年项目并购增厚及2020年Q1-Q2龙头增厚效应。

评论：批发板块：批发板块下半年营收及Q2业绩全面恢复净利润增速有望恢复。

Q1营收增速降零售板块维持高增速速（从以往10%+增速降低至6.2%）主要受批发业务拖累，Q2随着医院场景的问诊量逐步恢复，Q2起批发业务呈现稳固回升态势。

预计下半年批发业务随着疫情转好有望进一步恢复华创证券增长，带动公司业绩持续稳步回升。

零售板块：营收国药一致净利润双30%+增长，外延强势扩张。

国大药房年初预期新开门店1000000280-1200家，其中自建60%，并购40%。

从药房2020年半年度业绩快报点评Q2开店数（自建+并购）普遍超预期情况看，我们认为国大药房Q2门店增速存提速预期。

我们始Q2业绩全面恢复终认为开店数是业绩的前瞻指标，2020年门店高增长料将为公司21-22年业绩打下坚实基础。

从业绩角度看，上半年药房板块营收及净利润双30%+增长，主要有两方面零售板块维持高增速原因：1）2019年的并购项目于2020年并表（国控天和从20年1月1日开始并表，国控天和药店资产2018年营收5.34亿，净利润3060万(非归母口径)。

按国大药房2019年营收128亿，净利润3.1亿计华创证券算，国控天和并表后对2020年药房板块营收和净利润分别贡献+4.2%和+9.9%(非归母口径)）；2）Q1-Q2连锁龙头具业绩增厚效应。

我们认为2020年以来连锁龙头和中小药房差距进一步拉大：Q1各地龙头获取防控物资能力（防控物资优先配置给连锁龙头）明显优于中小药店，营收及净利润均国药一致有增厚；Q2起复工复产下龙头连锁经营情况恢复情况领先于行业，实现客单价及客流双增长。

000028以上两点原因为上半年药房带来业绩增厚。

总体来看，我们始终认为零售板块是公司最核心的资产之一，公司以打造全国性药房龙头为目标，随后4年（2020-23年）药房并2020年半年度业绩快报点评购有望保持高速扩张态势。

国大药房作为央企Q2业绩全面恢复全国性药房连锁企业（2019年中国药店价值榜排行榜第一），未来药房板块做大做强态势明确。

我们持续看好公司2020年起药零售板块维持高增速房整合加速下的业绩表现，建议投资者积极关注“低估值，高成长”的药房全国龙头。

华创证券盈利预测、估值及投资评级。

鉴于Q2批发业务单国药一致季度向好，零售业务上半年保持强势增长，我们维持预计公司2020-2022年归属于母公司净利润分别为14.02/16.05/18.57亿元，对应EPS分别为3.28/3.75/4.34元。

同时，公司受宏观经济000028影响较小，业绩稳定性较强，我们上调目标价至65元（原预测值59.7元），维持“强推”评级。

风险提示：药店增2020年半年度业绩快报点评速不达预期，批发增速下滑，长期股权投资增速放缓等。