万联证券-璞泰来-603659-点评报告：业绩符合预期，负极龙头依旧坚挺 -211101

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报告关键要素:10月29日公司发布三季报，2021年前三季度公司实现营业收入62.95亿元，同比增长88.10%；归属上市公司股东净利润12.31亿元，同比增长196.38%；实现扣非归母净利润11.57亿元，同比增长204.36%,业绩符合预期。

第三季度单季度实现营业收入23.72亿元，同比增长62.59%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长108.61%。

投资要点:锂离子市场广阔，负极业务受益。

消费类和动力类锂离子电池在政策和需求端的双重刺激下，市场不断扩大，公司上半年负极材料出货量4.52万吨，同比增长103.57%，实现营收24.54亿元，同比增长79.46%。

涂覆隔膜及加工出货量7.98亿平米，同比增长264.50%。

作为中上游的负极材料生产商，公司下半年有望持续营收增长。

一体化生产对冲成本上涨，限电之下保持稳定：内蒙古分布有大量负极的石墨化厂商，此次双控限电下受影响较大。

根据高工锂电数据披露，负极轻料石墨化加工成本上涨至2.2-2.4万元/吨，而得益于一体化生产布局，公司石墨化自供比例达到70%-80%，有效对冲成本上涨带来的业绩冲击。

2021年前三季度公司销售毛利率35.92%，盈利能力保持坚挺。

针对下游需求扩大产能，完善配套产业链。

鉴于下游锂离子电池需求旺盛且多样，公司在江西现有产能的基础上扩产6万吨前工序及内蒙二期5万吨石墨化加工产能，预计于年底前建成投产，同时在四川邛崃规划建设年产20万吨负极材料一体化项目，其中一期10万吨负极材料一体化项目以募集资金及自有资金启动建设。

盈利预测与投资建议：预计公司21-23年实现营业收入85.27/124.01/164.24亿，净利润16.62/22.69/30.52亿元，EPS分别为2.39/3.27/4.39元/股，基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，我们维持增持评级。

风险因素：宏观经济周期波动及下游行业产能过剩、产业政策变化、市场竞争加剧、原材料及委外加工价格变动、产品升级和新兴技术路线替代等。