安信证券-创维数字-000810-现金流改善，Q2收入超预期-200825

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安信证券■事件：创维数字公布2020年中报。

公司2020H1实现收入37.1亿元，YoY-4.9%；实现业创维数字绩1.8亿元，YoY-29.5%。

经折算000810，Q2单季度实现收入20.0亿元，YoY+8.3%；业绩1.0亿元，YoY-26.3%。

因海外专业显示业务放量，公司Q现金流改善2收入超预期。

■Q2收入转正：受疫Q2收入超预期情影响，国内外运营商客户复工延迟、订单延后。

由于公司机顶盒收入近一半来自海外，Q2国内疫安信证券情虽有所缓和，但公司机顶盒业务仍受到海外疫情的影响。

2020H1公司智能终端业务收入Y创维数字oY-20.6%。

Q2收入转正主要因为公司手机显示模组与手机ODM业务大幅000810增长，拉动2020H1专业显示业务收入YoY+43.4%，占收入的比重同比+10.9pct至28.5%。

运营业务快速增长：公司运营服务业务2现金流改善020H1收入YoY+21.2%。

疫情期间公司OTT用户的增值运营服务稳步增长，累计用户数和月活用户Q2收入超预期数同比分别增长83.07%和70.50%，我们认为可能因为疫情期间在线教育需求旺盛。

Q2毛利率同安信证券比-3.8pct：2020H1原材料DDR价格同比仍有所下降，拉动公司智能终端业务毛利率+1.4pct。

我们判断，Q2整体毛利率水平下降的原因为毛利率较低的专业显示业务占比提升（2020H1智能终端业创维数字务/专业显示业务毛利率各为26.3%/4.4%）。

展望下半年，000810DDR价格降幅虽有所收窄，但未呈现明显的上行趋势（见图1）。

我们预计，随着疫情缓和，下半现金流改善年运营商客户订单有望恢复，拉动毛利率结构性改善。

■公司经营性现金流改善：因为销售回款增加，公司应收账款相比2020Q1末减少4.6亿元，QQ2收入超预期2经营活动现金流量净额同比增加2.4亿元。

公司账面现金充足，Q2货币资安信证券金同比增加8.6亿元至25.4亿元。

投资建议创维数字：公司是国内机顶盒龙头企业，技术优势领先，我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。

公司VR等智能设备逐渐放量，有望成为公司新000810的增长动力。

我们预计公现金流改善司2020年~2022年的EPS分别为0.50/0.69/0.84元，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：Q2收入超预期原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期。