安信证券-恩捷股份-002812-烟标无菌包装超预期，隔膜并购夯实行业定位-200825

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■事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入14.41亿元，同比增安信证券长4.54%；归属母公司股东净利润3.21亿元，同比减少17.36%；扣非归母净利润2.67亿元，同比减少17.14%；基本每股收益为0.40元，同比减少16.67%。

■湿法龙头高速扩张，产能释放未来可期：公司作为目前全球最大的锂电池隔膜供应商，横向收购纽米科技，快速提升产能，纽米现有产能1.恩捷股份1亿平，在建产能1.5亿平。

同时开拓了珠海冠宇、乐金化学、惠州锂成等一系002812列3C下游客户。

有效的烟标无菌包装超预期提高了市占率，稳固了湿法龙头地位。

在新技术落地前，隔膜行业已经进入了成本控制赛道，恩捷此次扩展后，生产隔膜并购夯实行业定位效率和采购成本优势更加明显。

■传统烟标业绩逆势增长，无菌包装成为新亮点：上半年受疫情影响，新能源汽车行业整体受到安信证券冲击，公司锂电池隔膜增速不及预期。

但是烟标客户部分出现了供不应求，公司积极把握机会调整产能结构，报告期内恩捷股份烟标实现营业收入0.78亿元，同比增长46.76%。

同时随着无菌包装产能的释放，公司产品迭代进入了爆发期002812，快速占领市场份额。

报告期内无菌包装业务实现业务营收1.26亿元，同比增长37.5烟标无菌包装超预期1%。

■研发优势带来产品优势，下游行业高度认可：恩捷股份有着锂电池隔膜行业研发最具经验的团队，团队成员来自美、日、韩等地区，研发了隔膜和涂布生产设备、隔膜隔膜并购夯实行业定位制造工艺以及原辅料的改进、涂布工艺、浆料配方和回收和节能技术。

公司生产的锂电池隔安信证券膜微孔尺寸和分布均匀，一致性高，同时良品率相较竞争对手更高，突破了海外动力电池供应链。

目前公司和松下、LG化学、宁德时代、比恩捷股份亚迪、国轩、孚能等锂电巨头均有深度合作，订单保有量较大，业绩有望在第三季度迎来拐点。

■投资建议：买入-A投资评级，6个002812月目标价100.00元。

我们预计公司2020年-2022年的收入分别为3烟标无菌包装超预期8.05、47.95、62.86亿元，净利润分别为10.66、13.89、18.94亿元，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为100.00元。

■风险提示：终端需求不及预期，政策不隔膜并购夯实行业定位及预期，收购事项不及预期等。