华西证券-罗莱生活-002293-业绩超预期，主品牌和内野Q2收入转正-200824

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事件概述2020H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别华西证券为19.06/1.67/1.59亿元，同比下降12.87%/19.34%/5.11%；扣非归母净利降幅低于归母净利主要由于政府补助/投资收益/营业外收入同比减少64%/85%/87%至826/319/79万元。

经营现金流/净利罗莱生活为101.34%。

20Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.13/0.96/0.91亿元，同比增长-3%/53%/160%，环比提升10022939/103/209PCT；经营现金流/净利为90%，环比下降26PCT。

分析判断:收入分拆：（1）估计主品牌和内野Q2收入转正（业绩超预期Q2单季增长2%/8%），整体下降主要受莱克星顿下滑影响。

分品牌看，1）我们以公司主品牌和内野Q2收入转正美国收入代替莱克星顿收入，则主业/内野/莱克星顿收入分别为15.13/0.52/3.41亿元，同比下降12%/1%/16%，莱克星顿降幅加大；内野净利为0.03亿元、同比下降20%，净利率下降1.33PCT至5.41%；莱克星顿受国外疫情影响，上半年亏损1000万元。

（2）分线上和线下来看，估计线上1-5月下滑，6月转正、华西证券增速在高双位数，2020H线下门店近2600家，同比减少200家、下降7%。

2020H毛利率为44.45%，同比微增0.24PCT；2020Q2毛利率为45.64%，同罗莱生活比增长1.06PCT、环比提高2.53PCT。

2020H净利率为9.07%，同比下降0.68PCT，扣非净利率为8.36002293%，同比提高0.68PCT；2020Q2净利率为9.88%，同比提高3.45PCT，环比提高1.73PCT，扣非归母净利率为8.99%，同比提高5.64PCT，环比提高1.33PCT。

20H销售/管理/研发/财务费用率分别为22.91%/8.53%/1.21%/-1.82%，同比变动0.95/0.49/-0.78/-1.22PCT，财务费用下降主要由于公司理财转定期存款后利息收入增加；此外，资产减值损失/收入上升0.34PCT到2.53%，信用减值损失/收入下降0.31PCT至0.21%，资产处置收益/收入下降0.12PCT至-0.12%，所得税/业绩超预期收入下降1PCT。

2020H末存货为12.53亿元，同比下降2.70%，较年初上升2.17%，主品牌和内野Q2收入转正存货跌价准备/存货为4.85%，同比提升1.02PCT。

2020H净营业周期为187天、同比增加16天，其中存货/应收账款/华西证券应付账。