中信证券-新媒股份-300770-2020年中报点评：业绩接近指引上限，专网业务ARPU继续提升-200825

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上半年公司业绩接近指引上限中信证券，继续维持稳健增长态势。

公司是智慧大屏生态的整合者，超高清视频产业发展驱动下，公司依托用户规模优势、地缘优势、市场化运作机制，预计将充分受益新媒股份于大屏生态的拓展与发展。

考虑公司可观成长性以及轻资产运营模式、高盈利、高确定性价值，维持300770“增持”评级。

业绩接近预告上限，经营杠杆效2020年中报点评应释放。

20H1，公司实现收入5.93亿（yo业绩接近指引上限y+32.34%），归母净利润3.07亿（yoy+79.36%），扣非净利润2.76亿（yoy+65.39%）；20Q2单季度实现营收2.99亿（yoy+14.25%，qoq1.81%），归母净利润1.63亿（yoy+67.11%，qoq13.45%），扣非净利润1.41亿（yoy+49.54%，qoq4.44%）。

20Q2综合毛利率水平为57.专网业务ARPU继续提升93%，环比提升1.21pcts，同比提升5.85pcts，净利率为54.48%，环比提升5.59pcts，同比提升17.25pcts。

20H1管理费用率3.3%（yoy-3.中信证券2pct），主要是因为职工薪酬结构调整，销售费用率2.0%（yoy-2.1pct），主要是因为受疫情影响营销活动开展受限。

公司利润接近预告上限（前期发新媒股份布H1业绩指引为2.74-3.08亿元），经营杠杆作用体现（毛利率提升，期间费用率下降，净利率提升）。

300770全国专网业务量稳价升，OTT业务用户增长显著。

20H1，专网业务实现营收5.05亿元（yoy+36.56%），占总营收的85.15%，毛利率同比2020年中报点评提升4.09pcts至54.54%。

公司专网业务有效用户超过1,850万户，同比上升3.7%，对应ARPU业绩接近指引上限值提升21.2%，增值付费率水平继续提升。

上半年受疫情影响相关推广活动推迟，预计下半年有序推进将带专网业务ARPU继续提升动用户数增长。

20H1互联网电视业务创收7321.4万元（yoy中信证券+23.31%），占比12.34%，毛利率提升1.72pcts达到78.47%，全国云视听系列产品有效用户超1.7亿户，同比增长45%，广告业务预计受疫情影响增长承压。

报告期内公司新上线云视听虎电竞新媒股份、云视听埋堆堆、云视听快TV（与快手合作的大屏短视频产品）等产品，持续打造互联网电视多元产品矩阵。

中短期300770量价增长为主力，中长期。

大屏回归趋势逐步明确，公司是智慧大屏生态的整合者，IPTV与OTT集成播控2020年中报点评牌照价值凸显。

超高清视频产业发展驱动下，公司依托广东庞大用户群体、地缘优势、市场化运作机制，预计将充分受业绩接近指引上限益于大屏生态的发展。

IPTV业务进一步拓展省专网业务ARPU继续提升内用户与ARPU值基础上向省外拓展，省内固网渗透率有望向70%以上拓展。

挖掘增值付费服务市场，增值付费率有望继续提升；OTT业务携手主流视频网站（如腾讯、哔哩哔哩等）加快抢滩布局；广告与会员付费业务成长空间广阔，有望成中信证券为公司中长期潜力业务。

风险因素：政策监管风险；版权授权变化风险；业务收入来新媒股份源较集中风险；IPTV业务用户单价下降风险；增值付费率下降风险；互联网电视业务市场拓展不及预期风险。

投300770资建议：公司业绩维持稳健增长，我们维持2020-2022年归母净利润预测为5.74/7.63/9.19亿元，维持EPS预测分别为2.49/3.30/3.98元，现价对应PE分别为49/37/31倍，考虑公司持续可观成长性以及轻资产、高盈利、高确定性价值，维持“增持”评级。