银河证券-顺丰控股-002352-“四网融通”战略下盈利逐步修复，收购嘉里物流有望持续增厚利润-211101

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事件：2021年10月29日，公司发布2021年三季度报告。

2021年Q1-Q3，公司实现营业收入1358.61亿元，同比+23.97%；实现归母净利润17.98亿元，同比-67.89%。

快递业务深化发展下，前三季度公司业务规模保持良好成长性。

2021年Q1-Q3，公司实现快递件量77.36亿票，同比+36.39%。

其中，Q3单季，公司实现快递件量26.05亿票，同比+29.22%。

由此可见，在去年疫情高基数的基础上，公司件量继续维持高增。

2021年Q1-Q3，公司核心时效快递业务继续呈现向好，同时因公司持续发力电商件业务，件量规模呈现高速增长，在快递市场中维持稳定的份额比重（中通21%>韵达17.23%>圆通15.38%>申通10.58%>顺丰9.38%）。

Q3毛利率为13.28%，“四网融通”战略下，公司继续处于盈利修复通道中。

2021年Q3，公司实现盈利10.38亿元，其中扣非净利润8.1亿元，基本符合我们此前的预期。

我们预计，2021全年公司或实现盈利约36-41亿元区间（板块贡献：时效件70亿元、经济件-20亿元、快运-10亿元、冷运-10亿元、同城-10亿元、国际2-3亿元、供应链7-8亿元，非经营性净收益5-10亿元）。

截至2021年Q3，公司毛利率水平为11.28%，其中Q3单季度毛利率为13.46%（Q1为7.16%，Q2为12.84%），公司毛利率继续处于上升通道。

我们认为，自2020年Q4开始，“四网融通”战略带来公司资本支出增加，压制利润空间，但随着“四网融通”持续推进，公司底层资源优化完善，前置资本投入得到持续摊薄，公司的盈利水平有望在未来继续提升。

公司完成收购嘉里物流，年内为公司贡献增量净利润。

截至2021年9月28日，公司完成收购嘉里物流51.5%的股份，嘉里物流开始纳入公司报表范围，我们预计并表后有望贡献利润5亿左右，预计未来2-3年期间每年将为公司贡献净利润超10亿元。

鄂州机场即将投入运营，进一步实现路由优化及提质增效。

2022年初，鄂州机场全货机枢纽即将投入运营。

未来鄂州机场投入使用后，核心时效件业务量增速（+1pct）及毛利率水平（+1pct）有望进一步上升。

投资建议：预测公司2021-2023年EPS分别为0.98、1.48、2.14元，PE分别为68x、45x、31x。

维持给予“推荐”评级。

风险提示：时效件增速下滑、四网融通推进不及预期的风险等。