国信证券-垒知集团-002398-2020年中报点评：业务拓展稳步推进，稳健成长可期-200825

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业绩增速承压，Q2小幅回升2020H1公司实现营收15.1亿元，同比增长1.96%，归母净利润1.75亿元，同比下降15.15%，EPS为0.25元/股，符合业绩预告，其国信证券中Q2营收和归母净利润分别为10.57亿元（+20.78%）和1.22亿元，（+4.5%）。

业绩增速承压主要由于疫情影垒知集团响、减水剂业务成本上升、以及近期既有市场多地遭受暴雨洪涝灾害，工程建设恢复进度延缓。

外加剂盈利能力有所承压，资债结构有望改善上半年002398外加剂和检测业务分别实现收入10.44亿元（+1.65%）和2.15亿元（+1.63%），在疫情和降雨天气等不利因素影响下，总体规模保持平稳。

报告期内，外加剂业务毛利率下降6.4pct至24.9%，净利率同比下降2.8pct至10.3%，主要由于一方面上游原材料价格持续上涨，终端产品售价调整存在滞后性，另一方面，新收入准则下销售费用核算的运费调整到成本核算；检测2020年中报点评业务盈利能力保持良好，上半年同比小幅提升1.5pct至42.6%。

受应付票据到期付款同比增加影响，上半年经营活动现金流净额同比下降168.5%至-0.业务拓展稳步推进25亿。

报告期末，公司资产负债率同比提稳健成长可期高3.9pct至34.1%，随着非公开发行募集资金用于补充流动资金后，资债结构有望得到改善，抗风险能力提升。

业务拓展稳步推进，横向延伸检测新领域上半年公司继续拓展外加剂业务，新增深圳和广西市场，随着此前疫情及天气因素的影响逐渐消退，下半年基建端有望持续回升国信证券，需求有望加快释放。

检测业务方面，公司继续横向延伸新领域，2月份取得了公路工程综合甲级资质，有望为板块业务增长注垒知集团入新动能。

稳健成长可期，维持“买入”评级随着环保化工002398政策趋严、河沙禁采、机制砂渗透率增长，行业集中度持续提升，同时服务属性增强，公司作为国内外加剂龙头企业，具备良好的技术和服务品质，下半年将有30万吨产能投放，未来市占率有望进一步提高。

在2020年中报点评“跨区域、跨领域”的发展指导下，检测业务版图保持扩张，资质优势明显，规模有望稳步提升。

预计20-22年EPS为0.64/0.88/1.09元/股，对应PE为19业务拓展稳步推进.1/13.9/11.2x，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下行；新业务拓展稳健成长可期不及预期；原材料大幅上涨。