华泰证券-华阳国际-002949-Q2业绩高增长，成长逻辑初步兑现-200825

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华泰证券Q2单季归母/扣非利润均翻倍以上同比增长，成长逻辑初步兑现公司8月24日晚发布2020年中报，H1公司营收5.9亿元，yoy+23.6%，归母净利润0.39亿元，yoy+4.8%，扣非净利0.33亿元，yoy+9%，在Q1亏损的情况下，Q2单季归母/扣非利润增速达103%/128%。

H1公司CFO华阳国际净流出0.87亿元，同比少流出0.16亿元。

我们认为H1公司财务表现初步兑现了其投资逻辑：1）技术优势带动订单/收入较快增长；2）地域扩张取得初步成效，在强手如云的华东区大幅扩张也体现了自身技术实力；3）Q2财务数据初步展现了人效提升和002949高管理效能下盈利能力的提升潜力。

Q2业绩高增长我们预计20-22年EPS0.90/1.25/1.64元，维持“买入”评级。

H1咨询类业务收入同比高增长，地域扩张成效初显Q1/Q2公司单季收入同比增速8成长逻辑初步兑现.2%/32.6%，疫情过后收入结转呈现快速恢复态势。

H1公司设计/造价/EPC收入华泰证券增速29.5%/29.2%/-22.7%，咨询主业收入实现高增长。

H1公司华阳国际华东/华中地区收入增速达到126%/26%，公司的地域扩张战略初现成效。

H1002949公司综合毛利率同比下行1.5pct，设计业务毛利率同比下行3.2pct，我们判断主要系疫情影响叠加19FY人员快速扩张所致。

但Q2单季公司毛利率同比大幅上行Q2业绩高增长5.5pct，我们认为其与公司跨期的收入/成本确认波动相关，也与Q2收入大幅增长，时点人效有所提升相关，中长期看，我们预计人效提升或对利润率贡献可观向上弹性。

H1费用管控总体良好，体现一定规模效应上半年公司在收入规模快速上升过程中成长逻辑初步兑现，费用上升相对较少。

H1公司销售/管理/财务/研华泰证券发费用率同比变动-0.39/-1.05/0.39/0.36pct，其中销售、管理费用率下行系相关人员薪酬增幅小于收入增速，及疫情对H1部分营销活动造成影响相关。

我们认为公司具备较为领先的内部管理信息系统和扁平的组织架构，未来收入扩张过程中，费用率华阳国际有望持续同比改善。

H1002949公司信用减值损失占收入比重同比下降0.31pct。

H1公司CFO净流出量同比减少0.16亿元，其中代建项目管理业务净流入0.38亿元，对现金流改善Q2业绩高增长起到一定贡献。

公司上半年收现比8成长逻辑初步兑现4%，同比提升7pct。

订单饱满，装配式业务继续高歌猛进，维持“买入”评级H1公司新签设计订单9亿元，yoy+75.7%，华泰证券其中装配式订单2.7亿元，占比30%，公司H1设计和造价新签订单已经超过去年全年对应收入。

H1公司装配式设计收入1.3亿华阳国际元，占比27%，同比增速46%。

公司H1BIM团队进一步扩充，疫情下002949研发投入逆势上升，我们认为有助于巩固在正向设计和自研软件领域的核心优势。

我们预计20-22年EPS0.90/1.25/1.64Q2业绩高增长元（与前值相同），当前可比公司2020年Wind一致预期PE37.8倍，我们认为公司中长期成长空间更加显著，认可给予公司2020年40倍PE，对应目标价36.0元（前值22.5-23.4元），维持“买入”评级。

风险提示：订单结转进度不及预期，盈利能力成长逻辑初步兑现提升进度不及预期。