财信证券-通化东宝-600867-二季度业绩环比改善，甘精胰岛素初步放量-200824

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事件：公司公布2020年半年报，公司2020年上半年实现营财信证券业收入14.75亿元，同比增长2.80%；归属上市公司股东净利润5.41亿元，同比增长1.73%；扣非归母净利润5.42亿元，同比增长3.14%；实现每股收益0.27元。

通化东宝投资要点：二季度业绩环比改善，销售费用叠加研发投入提速导致净利润率降低。

第二季度公司实现收入7.56亿元，同比增长4.98%，归母净利润2.64亿元，同比增长2.08%，扣非归母净利润2.63600867亿元，同比增长2.92%。

公司第二季度业绩环比改善二季度收入环比一季度有所改善，增速提升4.38pct.，主要系新上市甘精胰岛素销售放量所致。

上半年公司毛利率79.05%，同比提升4.14pct.，主要系重组人胰岛素制剂收入占比提高及甘精胰岛素销售贡献；销售费用率为26.84%，较上年同期提升3.04pct.，销售费用率提甘精胰岛素初步放量升主要是因为公司加大新产品甘精胰岛素推广力度；上半年研发费用为5164.29万元，占收入比例达3.50%，较上年同期提升1.04pct.；净利率36.65%，较上年同期减少0.34pct.。

重组人胰岛素制剂稳财信证券增长，甘精胰岛素成为新的业绩增长点。

分产品来看，重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品上半年实现收入12.08亿元，同比增长3.62%，其中重组人胰岛素注射剂收入11.61亿元，同比增长5.93%；注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械实现收入1.59万元，同比减少2.94%；重组甘精胰岛素注射液实现收入4051.16万元；房地产实现收入2266.通化东宝59万元，同比减少67.34%；中药实现收入1872.31万元，同比减少25.18%。

公司的甘精胰岛素于2月份上市销售，是公司未来销售重点，上600867半年实现19省、市挂网及备案工作，已开发二级以上医院1100多家。

在研产品进展二季度业绩环比改善顺利，管线逐渐丰富。

公司自2011年启动4种胰岛素类似物研究，其中甘精胰岛素初步放量甘精胰岛素已成功上市；门冬胰岛素注射液目前完成发补意见；门冬胰岛素30注射液完成三期临床试验病人入组；门冬胰岛素50注射液，即将申报生产；地特胰岛素处于临床试验筹备阶段，赖脯胰岛素、重组赖脯胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液50R已启动临床试验；利拉鲁肽注射液三期临床试验入组率超过50%。

盈财信证券利预测与推荐评级。

公司为国内糖尿病领域龙头企业，甘精胰岛素的上市进一步丰富产品线，公司业绩有望恢复增长，我们预计公司2020-2022年收入将达到28.68/31.10/35.32亿元，净利润分别为8.77/10.36/12.4通化东宝9亿元，EPS分别为0.43/0.51/0.61元。

目前公司股价对应2020-2022年PE分别为34.13/28.91/23.98倍，我们给予公司2021年32-34倍PE，6-12个月合理区间为16600867.0-17.5元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：产品降价，新产品销售不及二季度业绩环比改善预期，政策变动。