国盛证券-垒知集团-002398-二季度营收恢复明显，期待下半年盈利改善-200825

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事件：公司发布国盛证券2020年中报。

实现营业收入15.1亿元，较上年同期增长1.96%垒知集团；实现归属于母公司净利润为1.75亿元，较上年同期下降15.14%；归母扣非后净利润1.61亿元，同比下降16.73%。

Q2营收增长20%，外加剂销量保持快速增长、份额持续提升，检测业务受益区域格局改善：受新冠疫情影响，公司Q1外加剂和检测业务营收、净利润均有下滑，公司积极调整应对，Q2经营恢复明002398显，单季度收入同比增长20%，外加剂和检测业务均有明显增长，其中：1）外加剂业务受益小企业加速退出，公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务，份额持续扩大，上半年收入同比增长1.65%，预计销量同比增长超过10%，Q2销量呈现明显改善态势，而产品均价下降主要是在原材料价格下降趋势下，产品价格动态调整的影响；区域上来看，华东、中南等新区域开拓效果明显。

2）技术服务收入同比增长1.63%，Q2检测业务二季度营收恢复明显恢复明显加快，横向业务延伸有所突破，区域内检测规范性提升、格局明显改善之下，公司检测业务规模实现稳步扩张。

新收入准则调整核算导致毛利率、销售费用率同比较大波动，研发投入明显增加：期内公司按照新收入准则将原在销售费用核算的运费调整到营业成本核算，导致毛利率、销售费用率同比变化较大，公司上半年实现毛利率25.87%，较上年同期下降了5.03个百分点，剔除运费调整影响，整体毛利率同比下降了约1.8个百分点，主要受到外加剂业务影响：上半年技术服务业务毛利率同比提高了1.51个百分点，预计来自于福建区域检测市场竞争格局改善、高毛利率产品占比提升的驱动，下半年有望延续上半年趋势；而外加剂业务毛利率同比有所下降，除了一季度疫情影响因素外，预计主要受到公司调价节奏的影响（上半年环氧乙烷价格波动较大，期内期待下半年盈利改善最大波动幅度接近30%）。

另外，上半年公司研发投入和资产减国盛证券值损失明显增加，影响了盈利能力表现。

经营性现金流有所下降，收现比有所改善：公司期内经营性现金流净额-0.25亿元，上年同期为净流入0.41亿元，收现比较上年同期有所提高，公司加强销售回款的管控，效果持续显现；付现比较上年同期上升了9个百分点，是现金流有所恶化的原因；期末公司资产负债率34.1%，较年初基本持平，货币资金+交易性金融资产余额约4.3亿元，在手资金为公司产垒知集团能扩张和业务延伸提供有力保障。

投资建议:外加剂业002398务受益于客户集中度提升和小企业加速退出，公司份额提升、销量快速增长，同时技术服务属性带来附加值提升逐渐显现，盈利能力呈现提高趋势；检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地，提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力，后续区域扩张值得期待。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.72、0.90、1.13元，对应PE分别为17.1、13.6、10.9倍；二季度营收恢复明显维持“增持”评级。

风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、期待下半年盈利改善应收账款风险等。