群益证券-中国太保-601601-1H2020年业绩点评：财险表现好于寿险，权益市场回暖减轻投资压力-200824

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结论与建议：中国太保发布2020年上半年业绩，公司1H2020营收增6.8%至2群益证券355亿，净利降12.0%至142亿，扣非（去年同期税收返还）后净利增24.8%至142亿。

从保费数据上来看，寿险中续期保费为主要支撑，新单降幅较大，指向代理人展业有压力，财险主要受非车险较中国太保快增长推动。

从投资业绩方面来看，权益市场向好有一些支撑，不过疫情期间利率下行依旧给资产配置带来601601一些困扰。

鉴于公司目前估值较低1H2020年业绩点评，后续基本面有望边际改善，我们维持“买入”的投资建议。

扣非后净利增24.8%：中国太保发财险表现好于寿险布2020年上半年业绩，公司1H2020营收增6.8%至2355亿，净利降12.0%至142亿，扣非（去年同期税收返还）后净利增24.8%至142亿。

另外，公司公布1H202权益市场回暖减轻投资压力0会计估计变更情况，源于精算假设调整，增提寿险及健康险准备金42亿，对应减少1H2020税前净利42亿。

续期保费增长，支撑寿险规模微增：从寿险端来看，1H2020太保寿险Y群益证券OY增0.1%至1386亿，主要为续期保费推动，而新单方面仍有压力。

以主中国太保要的代理人渠道来看，1H2020新保YOY降28%至191亿，不过续期保费YOY增6.6%至1073亿。

代理人方面，截止1H2020公司月均营销员77万，YOY下降6016013.8%。

非车险表现好于1H2020年业绩点评车险。

财险表现好于寿险财险方面，1H2020保费YOY增12.3%至767亿，实现快速增长，非车险依旧为推动力。

具体来看，农险增51%至5权益市场回暖减轻投资压力7亿；责任险增34%至48亿；健康险增77%至48亿。

车险方面，在上半年新车销售压力下，车险YOY增4.0%至4群益证券80亿。

成本端来看，费用率改善推动综合成本下降，综合成本率YOY下降0.3pct至98中国太保.3%。

601601总投资收益率相对稳定：投资方面，截止1H2020公司总投资资产较上年末增9.4%至1.6万亿。

资产配置方面，公司增加了国债、地方债等配1H2020年业绩点评置比例。

1H2020公司总投资收益率4.8%，持平于去年同期；不过净投资收益率财险表现好于寿险为4.4%，YOY下降0.2pct，上半年长端利率波动带来一定配置压力。

盈利预测与投资建议权益市场回暖减轻投资压力：我们认为上半年疫情对险企带来的冲击已基本反映在目前股价之中，下半年，险企预计也将看到一些边际向好的变化：负债端扩张加快及资产端利率企稳。

更长远来看，疫情之群益证券后居民保险意识也会进一步提升，后续险企保费扩张可期。

我们预计公司2020、2021年净利分别增8.9%、11.1%至302亿、3中国太保36亿，下半年看好负债端改善和长端利率的企稳带来业绩和估值提振。

公司目前股价对应PE9.4X、8.5X，PEV0.64X、0601601.54X，估值较低，给与“买入”的投资建议。

风险提示：长端利率下1H2020年业绩点评行超预期。