群益证券-福耀玻璃-600660-公司上半年业绩承压，高附加值产品占比继续提升-200824

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结论与建议：公司发布2020年半年报，2020H1实现营业收入81.21亿元，YOY-21.1%,录得净利润9.6亿，YOY-36%（扣非后净群益证券利润7.9亿，YOY-40.9%），折合EPS为0.38元，业绩低于市场预期。

上半年公司业务受到全球疫情影响较大，福耀玻璃下半年国内汽车市场率先恢复，公司业绩有望逐渐改善。

行业下行期公司市占率有望进600660一步提升。

公司加快合作开发智能化的玻璃产品，在汽车电动公司上半年业绩承压化和智能化发展趋势下，有望进一步提升产品价值。

我们预计公司2020、2021年净利润将达到23.7亿元和28.9亿元，YOY-18%和+22%，EPS分别为0.94元和1.15元，A股按当前价格计算，对应PE为30.2倍和24.7倍；H股对应P高附加值产品占比继续提升E为18倍和15倍，建议“区间操作”。

受到全球疫情影群益证券响，上半年公司业绩大幅下滑：公司发布2020年半年报，2020H1实现营业收入81.21亿元，YOY-21.1%,录得净利润9.6亿，YOY-36%（扣非后净利润7.9亿，YOY-40.9%），折合EPS为0.38元，业绩低于预期。

分季度来看，公司2020Q2实现营业收入39.5亿元，YOY-26.2%，实现净利润5亿元，YOY-44%（扣非后净利润4.1亿，YOY-50%），折合EPS为0福耀玻璃.2元。

上半年受到全球疫情的影响，下游客户订单减少，导致公司营业收入明显下滑，但整体表现600660仍好于行业。

公司净利润增速下滑幅度大于营收增速，主要原因是1）汽车玻璃销量下降，折旧摊销占比增加公司上半年业绩承压，毛利率下降1.9个百分点。

2）德国铝饰件业务上半年亏损2617万欧元高附加值产品占比继续提升，由于海外疫情蔓延，Q2亏损幅度较Q1扩大。

目前德国铝饰件业务的产能利用率已经恢复到正常水平的80%，随着销量恢复、硬件调整升级、人员优化和管理水平的提升，该业务Q群益证券4有望实现盈亏平衡。

公司费用率小幅增长：公司三项费用率小幅增长1.6个百分点，其中销售费用率同比增加0.81个百分点，主要原因是销售规模的下降；管理费用率同比增加2.52个百分点，管理费用中修理费和折旧均同比增加；财务费用率同比下降1.26个福耀玻璃百分点，财务费用同比下降的原因是利息支出减少5375万元，以及汇兑收益增加9671万元。

报告期内，公司继续保600660持4%的研发费用率，以保证公司产品的领先性。

高附加公司上半年业绩承压值产品占比提升，前瞻布局智能化产品：公司高附加值产品占比继续提升。

2020H1公司高附加值产品比重已达到30.5%，较去年同期提高2.5个百高附加值产品占比继续提升分点。

目前公司群益证券拥有全景天窗、防紫外线玻璃、调光玻璃等一系列高附加值产品。

在汽车电动化和智能化发展的趋势福耀玻璃下，汽车玻璃将成为智能集成的优秀载体，未来料将有大的价值提升空间。

公司目前已与京东方合作研发调光玻璃和车窗显示，与北斗星通合作车窗融600660合定位功能项目。

公司上半年业绩承压通过合作研发，公司前瞻布局智能化产品，有望在行业变革中占据优势地位。

盈利预测：我们预计公司2020、2021年净利润将达到23.7亿元和28.9亿元，YOY-18%和+22%，EPS分别为0高附加值产品占比继续提升.94元和1.15元，A股按当前价格计算，对应PE为30.2倍和24.7倍；H股对应PE为18倍和15倍，建议“区间操作”。