中信证券-江山股份-600389-2020年中报点评：经营质量夯实，高研发提供成长潜力-200825

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公司2020H1归母净中信证券利润增长14%，经营持续夯实，研发投入高增长，未来还有明显的项目和产品储备，我们坚定好公司长期发展，及股东变化带来管理上的变化，维持目标价30元及“买入”评级。

公司2020H1归母江山股份净利回升。

公司2020年H1实现营收27.11亿元，同比增长5.55%；归母净利2.11亿元，同比增长14.42%，其中Q2实现营收60038914.67亿元，同比增长8.11%，归母净利1.13亿元，同比增长20.21%。

在公用事业受园区影响、疫情影响等情况下，公司业绩依然实现了2020年中报点评增长。

研发费用持续持续高增长经营质量夯实，研发费用继续提升。

从公司四项费用看，2020H1公司销售/管理/财务费用分别为3,989/9,790/574万元，同比变动-2.63%/-3.03%/-4.14%，三项费用率为1.47%/3.61%/0.21%（去年同期为1.51%/3.72%/0.22%），销售、管理费用与营收增速相当；公司202高研发提供成长潜力0H1研发费用1.03亿元，同比增长43.71%，费用率为3.82%（同比+1.16pcts）。

研发费用自2018年三季度起保持大幅增中信证券长，高研发投入是公司未来持续成长的重要保证。

现金流量表体现经营的积极江山股份扩张。

1、经营净现金流2.56600389亿，同比增长140.70%，主要系销售商品、提供劳务现金均有较大幅度增加。

2、投资活动产生的现金流量净额0.64亿元显2020年中报点评著上升，主要因疫情影响下购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少。

3、筹资活经营质量夯实动产生的现金流269万元，同比-99.05%，主要系报告期内偿还债务支付现金增加所致。

加大研发力高研发提供成长潜力度，转型升级产能持续释放。

公司现有在手研发项目31个，已完成18个研发项中信证券目阶段性输出。

公司加大科技研发投入促进转型升级，包括：1）7,600吨/年高效绿色植保产品技术改造项目扎实推进，预计202江山股份0年11月建成，建成后年利润预计为4,998万元；2）阻燃剂产能建设，预计2020年下半年建成，建成后年利润预计为6,773万元；3）纳米新材料业务取得关键突破，扭亏为盈实现利润超100万元；4）7号炉顺利投产，首条全自动智能化制剂包装先投入运行等。

公司高研发投入支持公司持续成600389长，看好公司长期发展。

风险因素：1、全球农产品价格下跌，农药需求大幅减少2020年中报点评；2、公司新产能建设情况低于预期；3、宏观经济下滑导致化工产品价格大幅向下。

投资建议：我们看好公司长期经营质量夯实发展及股东变化带来管理上的变化。

考虑公司上半年受价格和成本影响，产品毛利率下降，调整公司2020-2021年归母净利润预测为4.20/5高研发提供成长潜力.71亿元（原预测4.65/6.07亿元），新增2022年归母净利润预测为6.80亿元，对应EPS1.41/1.92/2.29元。

维持目标价30元（中信证券对应2020年21倍PE）及“买入”评级。