华泰证券-绿地控股-600606-经营指标改善，500强排名创新高-200825

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核心观点公司8月24日发布半年报，202华泰证券0H1实现营收2098亿元，同比+4%；归母净利润90亿元，同比-11%，与业绩快报基本一致。

公司Q2经营指标明显改善，上半年销售质量持续提升，拿地延续低成本、优结构态势；全球商品贸易港有望贡献新的增长点；绿地控股二次混改持续推进。

我们预计20-22年600606EPS为1.34、1.67、2.05元，目标价8.98元，维持“买入”评级。

二季度经营指标明显改善，世界500强排名创历史新高经营指标改善地产业务：2020H1公司合同交付面积903万平，同比+22%，推动房地产营收同比+7%至966亿元。

基建业务：2020H1实现营收906亿元，同500强排名创新高比-16%，较Q1收窄10pct。

公司归母净利润增速不及营收，主要因为：1、地产业务毛利率受结转结构的暂时影响，同比-2.2pct至25.8%，导致整体毛利率同华泰证券比-0.3pct至24.9%；2、利息支出增加导致财务费用同比+35%；3、联营合营企业结转较少导致投资收益同比-41%；4、少数股东损益占比同比+5.1pct至25.8%。

8月10日，绿地控股入选《财富》杂志2020年世界500强企业第绿地控股176位，排名创历史新高，全球地位持续攀升。

销售质量持续提600606升，拿地延续低成本、优结构态势受疫情影响，2020H1公司新开工、推盘面积同比下滑38%、20%，导致销售面积同比-31%至1031万平，销售金额同比-21%至1330亿元。

但回款和住宅销售占比持续改善：回款1257亿元，回款率同比+15经营指标改善pct至95%；住宅产品销售金额占比超七成，回款率高达106%。

2020H1新增计容建面同比-33%至1465万平，总地价同比-20%至448亿元，权益比例85%，拿地强度较2020全年+8.5pct至33.7%，新增货值1600亿元，延续低成500强排名创新高本（地售比24%）、优结构（新增货值73%为住宅、51%位于一二线）的态势。

公司拟开发、在建土地储备分别华泰证券为0.46、1.45亿平，储备资源充裕。

绿地全球商品贸易港有望贡献新的增长点，二次混改持续推进2020H1公司商贸业绩再创新高：贸易港集团实现营收45亿元，同比+52%，形成“绿地贸易港模式绿地控股”，已在落地贸易港项目10余个，快速推进全国化延伸布局，有望成为公司新的增长点；国际贸易实现营收27亿元，进口规模创历史新高；零售超市逆势加快门店拓展，6城新开门店7家，新签开业项目9个。

公司二次混改仍在推进，有望在保留国资层面600606资源支持的同时，通过引入战略投资者，进一步优化股权结构、提升市场化程度，并且带来产业层面的协同机会。

经营指标明显改善，维持“买入”评级我们维持公司20-22年EPS为1.34、1.67、2.05元的盈利预测，参考可比公司2020年6.7倍PE估值（Wind一致预期），我们认为公司2020年合理PE估值水平为6.7倍，目标价8.98元（前值8.71-经营指标改善9.38元），维持“买入”评级。

风险提示：疫500强排名创新高情风险，行业政策风险，行业销售下行风险，资金链风险。