中信证券-航天电器-002025-2020年中报点评：研发费用拖累业绩，下半年军品收入有望加速确认-200825

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公司20H1中信证券实现收入18.78亿，同比+15.99%；实现归母净利润1.85亿，同比-1.21%。

航天电器报告期内公司收入增长稳健，研发投入增加长期发展向好。

考虑到公司收入确认和业绩释放有望在下002025半年加速，军品订单向好、民品市场持续扩展以及资产注入预期，维持公司“买入”评级研发投入拖累H1业绩，看好公司中长期发展。

公司20H1实现收入18.78亿2020年中报点评，同比+15.99%；实现归母净利润1.85亿，同比-1.21%。

收入端，据《贵阳研发费用拖累业绩日报》报道，航天电器3月订单创新高，一季度新接订单总额同比增长27.61%，受下游需求旺盛等因素驱动，上半年公司收入增长稳健。

利润端，公司防疫支出增加、低毛利民品收入占比上升以及贵金属原材料价格上涨，毛利率下降0.4pcts至34.37%；报告期公司持续加大5G用连接器、高速下半年军品收入有望加速确认连接器新产品的开发投入，研发费用同比增长28.24%，排除研发后其他费用率下滑0.58pcts至9.71%。

研发费用大幅增加，在短中信证券期拖累公司盈利能力，净利率11.60%、同比下滑0.98pcts，但新产品的陆续定型有望支撑公司长期发展。

军品订单充足公司积极备货备产，下半年航天电器收入有望加速确认。

上半年公司存货中原材料同比上升21.3%至2.37亿元，合并002025报表口径购买商品、接受劳务支付的现金同比增长9.88%，而母公司口径该项目同比增长高达161%，结合《贵阳日报》报道中“在航天航空、船舶、电子通讯等多个领域（订单）均有较大增长”，我们认为公司军品订单充足且正积极备货备产。

但一方面公司存货中库存商品与发出商品共计2.27亿元、同比增长26%，另一方面上半2020年中报点评年公司关联销售3.02亿元、同比下降8.75%，以上两点显示上半年公司军品交付情况或低于预期。

若下半年公司军品订单交付顺畅，收入确认增加，业绩有望加速研发费用拖累业绩释放。

广东下半年军品收入有望加速确认华旃在建工程增加，民品业务或加速拓展。

2019年3月公司与东莞扬中信证券明合资新设子公司广东华旃，其中公司持股51%，主导产品为消费电子用连接器和通讯用连接器等。

报告期末广东华旃在建工程274万元，较年初增长387%，或说明广东华旃正积极扩充产能，公司在民用连接器领域竞争航天电器力或将增强。

预计未来随着子公司经营逐步成熟，公司民品业务有望加002025速拓展。

风险因素：新签订单增2020年中报点评长不及预期；新产品开拓低于预期等。

投资建议：考虑到公司收入确认和业绩释放有望在下半年加速，维持2020/21/22研发费用拖累业绩年EPS预测1.11/1.30/1.52元。

当前价53.下半年军品收入有望加速确认99元，对应2020/21/22年PE分别为49/42/36倍。

考虑到公司军品订单向好、民品市场持续扩展以及资产注中信证券入预期，维持“买入”评级。