兴业证券-晶澳科技-002459-海外布局优势尽显，多环节扩产坚定一体化路线-200824

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投资要点公司发布2020年上半年中报：2020年上半年公司实现营业收入108.84亿元，同比增长22.73%;实现归属于母公司的净利兴业证券润7.01亿元，同比增长77.74%，业绩超出市场预期。

高比例海外优质订单及持续降本能力提供晶澳科技上半年业绩超预期的主要动力。

上半年公司组件出货0024595.46GW，同比增加29.38%，其中海外市场上半年出货占比72%，2016年以来海外占比连续提升，充分凸显了公司全球化的渠道能力。

公海外布局优势尽显司具备卓越的成本控制能力，2017年以来组件单W成本从2.2元降至2020年H1的1.35元，降幅达39%。

垂直一体化战略收获红利多环节扩产坚定一体化路线，坚定扩产高效产能地位稳固。

公司坚持从硅片到组件的一体化战略，2019年底组件产能11GW，硅片：电池：组件基本为1:1;1，目前正在推进义务10GW产能新建（电池+组件）、上海3GW组件扩产、扬州4GW组件扩产、邢台1.2万吨单晶硅棒项目及宁晋三四车间3.6GW高效电池升级等，预计到年底组件产能可达20GW以上，其中182高端产能占比超兴业证券过50%。

投资建议：公司多年全球市占率稳定前2，管理层战略定力足，坚持一体化发展并取得优异成效，后续产能持续优化扩张，2020年底产能有望达20GW以上,龙头地位稳固，预计2020、2021、2022年归母净晶澳科技利分别达到14.5亿、18.2亿、23.9亿，对应PE（基于8月21日）21.2、16.9、12.9倍，予以审慎增持评级。

风险提示：国内竞价及平价项目落地不及预期；硅料价格波动002459影响公司盈利能力；海外疫情影响需求。