太平洋证券-古井贡酒-000596-结构持续升级，现金流、预收款强劲-211101

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事件：公司发布2021年三季报，2021前三季度实现营收101.02亿元（+25.2%）、归母净利润19.69亿元（+28.0%）。

2021Q3营业收入30.95亿元（+21.4%），归母净利润5.9亿元（+15.1%）。

Q3收入增长稳健，现金流强劲，预收款表现良好。

2021Q3营业收入30.95亿元，同比+21.4%，归母净利润5.9亿元，同比+15.1%。

预收款方面，2021前三季度公司合同负债+其他流动负债为36.19亿元，环比增加7.31亿元，环比年初增加20.92亿元、同比增加更多，显示渠道良好回款意愿。

2021Q3公司销售收现38.43亿元（+66.3%），现金流表现强劲。

2021前三季度公司应收款项融资+应收票据为17.34亿元，环比减少2.69亿元，主要系古井云商应收货款减少。

报表质量健康、后劲十足。

管理费用率升高，净利率略降。

2021Q3公司净利率19.1%，同比-1.0pct，毛利率75.2%，同比-0.3pct，估计还是运输费用统计口径调整的影响、而同口径下结构升级估计带动毛利率正向变化，销售费用率28.3%，同比-1.1pct，毛销差47.0%，同比+0.8pct。

公司营业税金率14.6%，同比-1.2pct，管理费用率9.0%、+2.3pct，财务费用率-2.4%、+0.4pct。

2024年目标两百亿，定增扩产，省内外扩张并行。

公司非公开发行募资50亿元，进行扩产升级，达产后由目前11.5万吨扩展到24.5万吨的产能，推动次高端价格带产品扩容的同时有效保障基酒供应与品质，将有力支持未来10年以上发展。

中长期看，十四五规划收入达到200亿（5年CAGR约14%），产品结构持续升级，古8及以上产品占比达40%，省外占比持续提升。

古井有望继续借助优质产品、品牌和渠道优势实现省内产品升级，省外加速扩张。

我们略调高盈利预测，预计2021~2023年收入增速22.99%、19.00%、16.00%，利润增速为29.12%，25%，22%。

给予目标价280.92元，维持“买入”评级。

风险提示：渠道开拓不及预期风险，行业竞争加剧。